极智嘉~W（2590.HK）-港股公司投资价值分析报告：全球AMR仓储龙头有望迎来“数据~算法飞轮”的价值重估-251212（41页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 12 日 公司研究公司研究 全球全球 AMRAMR 仓储龙头，有望迎来“数据仓储龙头，有望迎来“数据-算法飞轮”算法飞轮”的价值重估的价值重估 极智嘉-W（2590.HK）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）极智嘉：极智嘉：全球全球 AMRAMR 仓储履约解决方案龙头，收入持续高速增长，扭亏为盈在仓储履约解决方案龙头，收入持续高速增长，扭亏为盈在即。即。公司主营业务为仓储自动化 AMR 解决方案的设计、交付与运维，公司自研的 AMR 仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，项目覆盖零售、汽车、医药、电子等多

2、行业。2024 年公司收入 24.09 亿元，连续六年保持全球仓储履约 AMR 市占率第一；近年来公司净亏损持续收窄，1H25 实现净利润-0.48 亿元，同比减亏 5.02 亿元。AMRAMR 仓储履约布局灵活，有望在仓储自动化大潮中抢占市场。仓储履约布局灵活，有望在仓储自动化大潮中抢占市场。全球仓储的自动化为大势所趋，当前渗透率仍处于低位，2024 年约 80%的仓库尚未部署自动化解决方案，其中 AMR 作为仓储自动化的核心方向之一，实现了自主导航、灵活任务与区域切换、敏捷布局适配、动态避障、更短投资回报周期，能够应对电商时代 SKU 多样化、订单碎片化和需求波动大的挑战，灼识咨询预计 A

3、MR 解决方案2029 年市场规模将达 1,621 亿元，2024-2029 年 CAGR 为 33.1%(在仓储自动化中的占比从 8.2%提升至 20.2%)。极智嘉具备全球优质极智嘉具备全球优质+高粘性客户，主要源于公司解决方案多元高粘性客户，主要源于公司解决方案多元+交付能力强大。交付能力强大。1)1H21)1H25 5 公司公司海外收入占比海外收入占比 80%80%，客户基础庞大客户基础庞大+粘性粘性极高极高：根据灼识咨询，公司在仓储履约 AMR 解决方案市场中拥有全球最大的客户基础，目前公司业务覆盖超 40 个国家和地区，已向 850 余家不同行业的终端客户交付了超 66,000 台

4、机器人(其中福布斯世界 500 强企业超 65 家)，典型客户包括 UPS、西门子、沃尔玛、S&S、丰田等；同时，公司客户复购率从 2022 年的 58.3%持续提升到 2024年的 74.6%，其中 2024 年关键终端客户复购率高达 84.3%，显著高于行业平均水平。2)2)产品产品多元契合需求多元契合需求：凭借先进的机器人和人工智能技术，公司的 AMR解决方案已形成多场景、多载重需求的完善矩阵，满足制造、电商、物流等多类型客户场景需求。3)3)服务配套服务配套完善完善：截至 1H25，公司在全球范围内拥有超过 52个服务站点和服务合作伙伴站点、12 个备件中心以及超 310 名工程师，从

5、方案设计到项目交付，坚持以客户为导向、提供定制化专业支持。4)4)加大加大 AI+AI+具身智具身智能投入，服务经验能投入，服务经验+数据有望形成飞轮效应：数据有望形成飞轮效应：公司于 2025 年 7 月成立旗下聚焦具身智能领域的全资子公司，将 AMR“环境感知、多机调度、动态决策”的核心技术，延伸至机械手拣货、通用机器人等具身智能应用场景，有望进一步巩固行业龙头地位；此外，在过去服务多家头部客户的过程中，公司不仅积累了丰富经验，更实现了持续的数据采集这些涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度的结构化标注数据，有望成为公司持续训练具身智能模型的核心资产。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与

6、评级：综合来看，我们看好极智嘉：1)全球赛道龙头稳固，商业化能力持续兑现；2)全栈技术构筑核心壁垒，效率优势行业领先；3)全球化布局成效显著，盈利拐点临近；4)切入具身智能新赛道，长期增长空间打开。我们预计公司 2025-27 年营收分别为 31.6/40.5/51.2 亿元，对应同比增速分别为+31%/+28%/+27%，对应每股营收分别为 2.36/3.03/3.83 元。结合相对估值法，2025/2026 年极智嘉预测 PS 分别为 9x/7x，低于可比公司 PS 均值，同时2024-2027 年公司预测营收增速 CAGR 达 28.6%，高于可比公司对应营收增速CAGR 水平，因此我们