【国泰期货】研究周报-农产品-251214（46页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待2豆油：美豆压力仍大，豆油震荡运行2豆粕：低位震荡8豆一：区间运行8玉米：关注现货14白糖：偏弱运行20棉花：震荡偏强关注需求2025121427生猪：冬至旺季预期落地，等待供应兑现34花生：关注现货402025年12月14日2025年12月14日国泰君安期货研究周报-农产品国泰君安期货研究周报-农产品观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 棕榈油棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待高库存压制反弹高度，暂区间对待 豆油：豆油：美豆

2、美豆压力仍大压力仍大，豆油豆油震荡运行震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：棕榈油：MPOB 报告落地后利空出尽反弹，但高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，棕榈油01 合约周跌 0.65%。豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主，无上行动力，豆油 01 合约周跌 1.06%。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：棕榈油：高产量和低需求共同将马来 12 月库存拱上 280 万吨高度，直逼 2018 年的库存高位，也使得报告后利空出尽的反弹交易十分乏力，市场不愿继续押注产量拐点，因

3、此虽然逢低做多是减产季的常态化交易选择，但目前来看棕榈油估值既不够低，驱动也没有，需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是样本增加及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，因为后两者在 2026 年均为边际减产的效果。随着雨季及台风高强度降水的到来，如果 12 月顺利环比减产至 170 万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部。印尼方面，近期印马价差及北苏果串价格回落、印尼精炼利润快速反弹，印尼仍有边际降价空间，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。GAPKI 公布了 9月数据，出口及国内消费与前期预估完全吻合，但产量降得离谱，结合 6 月数据的产量、出口

4、及提库存的经验，几乎可以判断印尼是通过维持一个中性的库存数字而倒算产量，因此失真性极大，不仅不具有交易价值，也使我们对未来印尼月度产量的推算增加难度，不过 10-11 月的出口数据侧面印证这两个月的月均产量至少 480 万吨，印尼年末库存得以维持在 300 万吨以上，同时 2026 年度维持 100 万吨左右的增产潜力。销区方面，印度 CPO 近期进口利润仍好，刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放非常缓慢。总体来看，棕榈油正在等待马来 12月减产幅度以确认价格底部，美豆油短期大概率等不来进一步刺激，基本面交易下区间运行为主，没有

5、突破动能，但支撑其实较马棕更强。关注马来 12 月环比减产情况，价格空间的向上打开需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一二季度产量不及预期注入新年度的想象空间，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作。2022025 5 年年 1212 月月 1414 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 豆油：美豆单产偏好的情况下库存中性稍宽松，新作 CBOT 大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10 月以来巴西中西部等地不太均匀的降雨对部分区域的高单产

6、潜力预计会有所限制，但还不足以削弱南美新一季的产量前景，阿根廷也暂未出现炒作因素。美豆短期仍然承压，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，美豆如果不积极寻求出口那么未来压力深度将越大。国内豆油方面，大豆至 1 月到港几乎没有缺口，但 2-3 月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，但国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油及月差均暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。整体来看，整体来看，棕榈油棕榈油关注马来关注马来 12 月环比减产情况月环比减产情况，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分暂时来看估值不够低，驱