【东吴证券】固收周报：周观：重要会议表述对债券市场操作的指示性意义（2025年第48期）-251214（40页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/40 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20251214 周观：周观：重要会议表述对债券市场操作的指重要会议表述对债券市场操作的指示性意义示性意义（2025 年第年第 48 期）期）2025 年年 12 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师

2、徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地 2025-12-13 绿色债券周度数据跟踪（20251208-20251212）2025-12-13 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 重要会议接连落地，对明年债券市场操作有何指示意义？重要会议接连落地，对明年债券市场操作有何指示意义？本周（2025.12.8-2025.12.12），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8285%上行 1.4bp 至 1.8425%。周度复盘：周度复盘：周一（12.8），早盘债券市场情绪偏空，利

3、率伴随股市上涨而上行。午后中央政治局会议通稿公布，指出明年“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，宽松的流动性预期令债市情绪转好，利率随之下行，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.4bp。周二（12.9），早盘债市延续昨日较好态势，利率下行。午后对于银行利率敏感性指标放松的预期发酵，若该预期落地，将增加银行持有超长债的能力，但债市对此并未过多定价，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 0.25bp。周三（12.10），11 月物价数据公布，CPI 同比 0.7%，前值为 0.2%，环比-0.1%，前值为+0.2%；PPI 同比-2.2%，前值为-2.1%；环比 0.1%，前值

4、同样为 0.1%。CPI 同比明显回升，但主要由蔬菜价格上涨和低基数原因推动。午后关于房贷贴息政策的预期抬头，带动房地产股票上涨，对债市情绪有所压制，利率上行，全天 10 年期国债活跃券收益率与前日持平。周四（12.11），在中央经济工作会议通告傍晚公布前，债市维持震荡。通稿公布后，其中针对财政政策的表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，和去年的“加大财政支出强度”相比力度有所回落，利率应声下行，全天 10 年期国债活跃券收益率下行 2bp。周五（12.12），早盘债市仍延续昨日中央经济工作会议后的较好情绪，但午间金融时报发文援引业内专家观点，认为“明年新增专项债额度有望扩大至

5、5 万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到 1.8 万亿元左右“，再度引发市场的供给冲击担忧，利率有所上行。尾盘 11 月金融数据公布，未出现明显超预期分项，市场反应有限，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 2.75bp。周度思考周度思考：本周 11 月进出口数据、物价数据和金融数据集中公布，但并未出现明显超出市场预期的情况，影响较为有限。临近年底，围绕明年政策的博弈增加，因而本周发布的中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对于市场的影响更大。具体来看，明年政策的总基调没有改变，依然是“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，财政和货币“双宽”得以确认。但在具体表述上，财政政策

6、中新增“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策中新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，这表明对于政策的实施力度和节奏将视情况而调节。对于债券市场而言，2026 年或难以出现 2022-2024 年的利率单边下行情况，政策的灵活性令债券市场也应秉持波段操作的思路。我们认为在明年 3 月政府工作报告和 1-2 月经济数据公布前，10 年期国债收益率运行的顶部依然是 1.85%，基金赎回费率新规的落地是扰动因素，但银行和保险等配置型机构将入场充当“稳定器”，但建议规避超长债品种，以降低利率风险敞口应对不确定性。Q：美国：美国 12 月月 6 日当周首次申请失业救济人数、美国日当周