【紫金天风】氯碱年报：艰难时刻-251210（41页）.pdf

1、氯氯氯氯 2025/12/10氯氯氯氯我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核人：李文涛交易咨询证号：Z0015640作者：朱晓宇从业资格证号：F03093900交易咨询证号：Z0020848邮箱：PVC核心观点【20252025年回顾年回顾】全年约1300点波动。上半年弱基本面叠加弱宏观，盘面震荡下跌。年中检修、出口及“反内卷”加持下盘面持续反弹。宏观潮水退却后，重回基本面。近期01仓单压力较大，盘面持续创新低。【20262026年展望年展望】总体来看，供应端供应端2026年全年无新投产，存量产能在大幅亏损的背景下或供应下滑，产量增速给到-3.31%。需求端需求端传统的地产需求依旧有压力、非

2、地产端的需求有望随着整体需求的恢复而提升。整体整体来看来看，全年全年PVCPVC需求增速需求增速-2 2.0303%。出口方面出口方面印度对PVC依然存在进口需求，由于25年出口基数较高，预计26年全年出口略低于25年水平。【策略策略】关注供应改善之后，低多机会；逢低正套；双卖权。【关注点关注点】供应端是否有能耗双控供应端是否有能耗双控、供给侧改革供给侧改革、安全生产问题；出口重点关注印度补库节奏安全生产问题；出口重点关注印度补库节奏。烧碱核心观点【20252025年回顾年回顾】年初受氧化铝备货、非铝抢订单等影响，需求前置。高价格下供增需减价格走弱。下半年液氯走弱、8月需求前置短时间内带来反弹

3、。但新投产带来高产量叠加出口的大幅转弱淡化了氧化铝的备货需求。【20262026年展望年展望】总体来看，2025年是格局转换的一年，预计烧碱波动率将下滑。【供给供给】1）新增计划投产324万吨，名义产能增速名义产能增速6 6.5 5%，但考虑到投产达成率产能增速或不及3.9%。2）存量产能存在季节性检修、临时性降负荷、胀库降开工的可能性。预计全年产量持平去年。【需求需求】1）氧化铝需求依然是主力。年底虽然氧化铝投产较多但烧碱供应较充足年底虽然氧化铝投产较多但烧碱供应较充足，2626年存量氧化铝或因亏损而降负荷年存量氧化铝或因亏损而降负荷。2）非铝需求随着GDP增长而小幅增加。【出口出口】202

4、5年Q4开始海外新能源使用氧化镁替代烧碱，降低了烧碱的需求。2026年烧碱出口或在2025年的基础上呈现一定程度的下跌。【估值估值】全年现货价格区间预计670-800（2093-2500）。【策略策略】单边：氯碱亏损降负荷的情况下低多，大格局不变的情况下高空。月间：无序波动，谨慎参与。跨品种：关注烧碱氧化铝之间的套利机会。【关注点关注点】供应端是否有能耗双控供应端是否有能耗双控、安全生产问题；关注氧化铝开工安全生产问题；关注氧化铝开工、铝土矿供应问题铝土矿供应问题。氯氯行情回顾阶段1阶段4阶段5PVC行情回顾阶段2阶段3阶段6阶段7减仓反弹以碱补氯，供应并未减量，内需较弱。建材类商品异动，空头

5、减仓反弹。关税引发地板等制品出口担忧，市场恐慌。检修叠加低价采购。价格反弹。烧碱盘面及现货价格先后下跌，支撑V。伊以冲突，原油暴涨；BIS推迟至12月。检修及出口带动去库宏观及“反内卷”概念品种暴涨。“反内卷”交易告一段落，回归基本面。换月之后，估值低位的降息预期。减仓反弹换月、限仓前增仓下跌。弱基本面下，增仓下跌。氯氯供需回顾数据来源：紫金天风期货供给回顾：2025年产能兑现较多 2025年计划投产235万吨，实际投产落地195万吨，产能增速6.6%。数据来源：紫金天风期货全年供给高位 2025年PVC整体开工负荷预计达77.0%。较2024年提升0.4个百分点。全年周度产量基本上高于去年同

6、期。数据来源：紫金天风期货今年整体需求走弱 表需下滑表需下滑。2025年全年表需约1982万吨，去年2080万吨，出口增加、国内老旧小区改造、保交楼部分抵消地产前端的下滑。制品开工分化制品开工分化。2025年PVC下游管材平均开工率为37.24%，去年全年为40.22%，环比降7.4个百分点；型材开工率为33.60%，去年同期为36.08%。开工率降3.4个百分点。数据来源：克而瑞，紫金天风期货地产：2025年累库&持续降价商品房累库。商品房累库。截至今年10月末，商品房待售面积7.56亿m，同比增长3.3%，库存压力大。地产自2022年2月放松以来，库存增加32.57%。房价仍未止跌。房价仍