【创元期货】纸浆月报:一个名叫布针的幽灵-251205（21页）.pdf

1、 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 正如标题所述，我们认为在 12 月博弈的核心矛盾将会是仓单绝对数量偏少与遗留低估值布针仓单的博弈，狮牌浆厂停产的 38 万吨产能占我国 2024 年全年进口量的不足 5%，月初的大幅上涨整体上情绪面刺激驱动大于基本面实质改善程度，但狮牌停产引发了市场对于未来更多浆厂关停的担忧，所以后续还需要消息层面关注是否会有新的关停消息出现。01 和 05 合约未来会面临两个不同的博弈方向，01 的核心矛盾点是仓单，而 05 的核心矛盾点则是供给收缩和对于明年需求复苏程度的预期差。单边建议在欧针成本之上逢高空配 01，而

2、05 合约更建议通过 1-5 反套进行参与。风险提示：风险提示：出版订单需求超预期；海外停产规模超预期；会议政策力度超预期；仓单注销规模超预期或者注册速度慢于预期 创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：张英鸿 邮箱: 从业资格号：F03138748 纸浆纸浆月报月报:一个名叫布针的幽灵一个名叫布针的幽灵 2022025 5 年年 1 12 2 月月 5 5 日日 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、仓单炒作结束，盘面坐了趟过山车一、仓单炒作结束，盘面坐了趟过山车 .3 3 二

3、、短期供应或边际减少，二、短期供应或边际减少，01 依然面临布针考验依然面临布针考验 .5 5 2.1 前期检修和巴西发运减少预计影响年末供应前期检修和巴西发运减少预计影响年末供应 .5 5 2.2 交割临近重新关注布针的博弈交割临近重新关注布针的博弈 .7 7 三、需求改善预期基本不变三、需求改善预期基本不变 .9 9 3.1 12 月经济会议和降息预期回升或提振宏观情绪月经济会议和降息预期回升或提振宏观情绪 .9 9 3.2 文化纸：涨价函落地不畅，基本面还在恶化文化纸：涨价函落地不畅，基本面还在恶化 .1111 3.3 白卡纸：年末旺季支撑，继续关注废纸系扰动白卡纸：年末旺季支撑，继续关

4、注废纸系扰动 .1313 3.4 生活用纸：产销相对稳定生活用纸：产销相对稳定 .1616 四、总结四、总结 .1818 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、仓单炒作结束，盘面坐了趟过山车 11 月盘面先扬后抑，上半月多头借助 12 月大量老布针仓单集中注销以至于 2601 合约剩余仓单不足的逻辑强势增仓进攻，同时包装纸的持续涨价以及预期的双胶纸出版招标旺季也为盘面的反弹提供了进一步的预期支撑。盘面最高反弹至 5542 元/吨，为欧洲浆打开了充足的套保空间。11 月中旬起，市场开始传闻出新仓单计划注册以及交割库已被预约满等消息，同时中旬公

5、布的港库数据表明供应端依然宽松，11 月前两周的累库幅度偏大达数十万吨，港库去化逻辑落空，而新仓单进入的传闻使得多头放弃继续进攻，此外，美联储于 11 月释放鹰派言论，商品市场整体流动性收紧，盘面呈现减仓回落的态势。12 连阴后盘面在乌针现货价格处暂时获得支撑。12 月前两天，由于 01 合约换月提前，新仓单注册仅 2000 吨以后再无新进消息，仓单进入速度慢于预期，交割品不足问题再次被摆上台面，空头大幅减仓离场，盘面反弹。同时 12 月 2 日夜间加拿大狮牌（Domtar）浆厂宣布 12 月中旬起永久关停 38 万吨年产能，和仓单问题叠加再次引发资金情绪炒作，盘面三个交易日内迅速反弹 300

6、 点以上。11 月全月主力合约呈现冲高回落的长上影线走势，2601 合约收于 5198 元/吨，月度下跌 14 元/吨，合-0.27%。同期文华商品指数下跌 0.53%，工业品板块下跌 1.13%，软商品板块下跌 0.70%。图图 1：近期近期期货走势期货走势回顾回顾 纸浆纸浆月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 资料来源：iFinD、创元研究 图图 2：基差基差银星（元银星（元/吨）吨）图图 3：基差基差俄针乌针（元俄针乌针（元/吨）吨）资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 图图 4：针叶浆外商报价（美元针叶浆外商报价（美元/吨）吨）图