【华泰期货】动力煤年报：调节供需动态平衡，维持煤价合理区间-251130（28页）.pdf

1、 华泰期货研究 2022026 6 年期货市场展望年期货市场展望 本期分析研究员 王海涛王海涛 从业资格号:F3057899 投资咨询号:Z0016256 邝志鹏邝志鹏 从业资格号:F3057899 投资咨询号:Z0016256 余彩云余彩云 从业资格号:F03096767 投资咨询号:Z0020310 刘国梁刘国梁 从业资格号:F03108558 投资咨询号:Z0021505 邢亚文邢亚文 从业资格号:F3054449 投资咨询号:Z0016137 回顾过去十年的煤炭行情，不难发现煤炭价格波动总是围绕持续增长的消费和阶段性供给错配之间的矛盾而展开的，其中政策变化起到了关键作用。2025 年上

2、半年煤炭价格大幅下跌，直至反内卷政策和超产核查出台，煤炭产量受到控制，同时伴随价格回落，进口量大幅缩减，煤炭供需矛盾有所缓解，煤炭价格才得以重新反弹.调节供需动态平衡，维持煤价合理调节供需动态平衡，维持煤价合理区间区间 钢铁煤炭与建材研究钢铁煤炭与建材研究 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 2022025 5 年年 1111 月月 3030 日日 Research on Ferrous and Construction Commodities 期货研究报告期货研究报告|动力煤年报动力煤年报 2022025 5-1111-3030 2025 年期货市场展望 请仔细

3、阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 调节供需动态平衡，维持煤价合理区间调节供需动态平衡，维持煤价合理区间 策略摘要策略摘要 回顾过去十年的煤炭行情，不难发现煤炭价格波动总是围绕持续增长的消费和阶段性供给错配之间的矛盾而展开的，其中政策变化起到了关键作用。2025年上半年煤炭价格大幅下跌，直至反内卷政策和超产核查出台，煤炭产量受到控制，同时伴随价格回落，进口量大幅缩减，煤炭供需矛盾有所缓解，煤炭价格才得以重新反弹。展望明年，煤炭供需大体保持平衡，然而季节性的错配可能依旧存在，需要政策不断修正供给来匹配消费变化，考虑到过去的历史经验，明年政策有望更加积极有为。明年煤炭价格可能存在一定的涨跌波

4、动，但是煤价中长期仍将维持在合理价格区间运行。核心观点核心观点 市场分析市场分析 价格行情：价格行情：2025 年煤炭价格呈现 V 型走势，上半年秦皇岛港口动力煤 5500大卡价格从年初的 770 元/吨跌至 6 月底的 617 元/吨，跌幅达跌幅达 20%20%左右左右；大同坑口动力煤 5500 大卡价格从年初的 631 元/吨跌至 6 月初的 467 元/吨，跌幅达跌幅达26%26%左右左右。7 月份煤炭价格开始触底反弹，秦皇岛港口动力煤 5500 大卡价格反弹至 830 元/吨，涨幅达涨幅达 35%35%左右左右；大同坑口动力煤 5500 大卡价格反弹至 680元/吨，涨幅达涨幅达 46

5、%46%左右左右，当前动力煤价格已经超过年初水平，达到价格合理区间上沿。供给端：供给端：2025 年上半年煤炭政策相对宽松，经过过去四年的产能投放和核增，煤炭产能大幅提升，导致上半年煤炭产量增幅远超预期。7 月份中央财经委会议再度提及反内卷政策，与此同时国家能源局发布煤炭超产核查通知，各地组织煤矿生产自查，煤炭产量才开始受到控制。根据国家统计局数据显示根据国家统计局数据显示 20252025 年年1 1-1010 月份全国原煤累计产量达月份全国原煤累计产量达 39.7339.73 亿吨，同比增加亿吨，同比增加 2.1%2.1%。新疆作为我国重点打造的能源战略基地，未来将成为煤炭供应的关键区域，

6、同时疆煤外运规模也将成为影响煤炭供给的重要边际变量。据悉今年据悉今年 1 1-1010 月份新疆铁路月份新疆铁路完成完成疆煤外疆煤外运量已达运量已达 81008100 万吨，同比增加万吨，同比增加 6.9%6.9%。进口端：进口端：2025 年上半年煤炭进口形势严峻，进口煤缺乏利润，叠加对美加征煤炭关税和印尼强制执行 HBA 定价，煤炭进口量大幅萎缩。7 月份煤价触底反弹后，进口利润才有所改善，同时 8 月份印尼放宽 HBA 定价政策，进口量呈现环比修复。根据海关总署数据显示根据海关总署数据显示 20252025 年年 1 1-1010 月份煤及褐煤累计进口量达月份煤及褐煤累计进口量达研究院研