三七互娱（002555）-A股公司研究报告：Q3利润亮眼小游戏持续放业绩-251103（3页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 传媒 2025 年 11 月 03 日 三七互娱(002555)Q3 利润亮眼，小游戏持续放业绩 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：事件：公司 3Q25 实现收入 39.7 亿，yoy-3%；归母净利润 9.4 亿，yoy+49%；实现扣非净利润 8.7 亿，yoy+45%。Q3 利润超市场预期。小游戏进入利润回收期，盈利能力大幅改善。公司老产品保持稳健，下半年新品不多，7月上线自研 MMO斗罗大陆：猎魂世界基本符合预期，但我们判断其对 Q3 贡献不明显。3Q25 公司毛利率 76.9%，同环比稳定；净利率 23.8%，yoy+8

2、.4pct/qoq+3.7pct，实现大幅改善。公司盈利持续改善主要得益于小游戏（含上半年新品）的利润释放。我们在 25 中报点评强调关注公司小游戏放利润，持续性或比预期更强。23 年以来公司小游戏收入规模大幅扩张，但利润未有明显释放（主要为了追求规模）；2Q25 小游戏初步进入利润回收期，已展现出较强的盈利弹性；Q3 小游戏放利润再次得到验证，其持续性强于市场预期。分红持续亮眼。公司 Q3 分红 4.62 亿，前三季度合计分红 13.86 亿，分红比例 59%。假设 Q4 分红金额与 Q3 一致，现价对应股息率 4.0%。后续管线丰富。管线储备超过 20 款，重点包括 MMO代号 MLK、写

3、实三国 SLG奇谋三国、美式卡通生存 SLGXSSLG等自研产品以及代理的模拟经营赘婿等。其中代号 MLK体量相对较大，日式 Q 版风格（类 RO）。调整盈利预测，维持“买入”评级。由于斗罗猎魂世界弱于我们预期，但小游戏利润释放持续性超我们预期，我们下调收入预测、上调利润预测，预计公司 25-26 年营收164/190/203 亿（原预测为 182/194/208 亿）；预计归母净利润 32.1/35.3/37.0 亿（原预测为 31.0/34.0/36.1 亿），现价对应 26-27 年 PE 为 13/12x。考虑到公司边际利润释放趋势向好，股息率突出，维持“买入”评级。风险提示：行业监管

4、政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险，上市公司监管处罚风险（关注 10/31 关于公司及相关责任人收到行政处罚事先告知书的公告）。市场数据：2025 年 10 月 31 日 收盘价（元）20.77 一年内最高/最低（元）24.05/13.11 市净率 3.4 股息率%（分红/股价）4.81 流通 A 股市值（百万元）33,211 上证指数/深证成指 3,954.79/13,378.21 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6.08 资产负债率%36.29 总股本/流通 A 股（百万）2,212/1,599

5、 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 联系人 袁伟嘉(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,441 12,461 16,440 18,978 20,330 同比增长率（%）5.4-6.6-5.7 15.4 7.1 归母净利润（百万元）2,673 2,345 3,205 3,526 3,701 同比增长率（%）0.5 23.6 19.9 10.0 5.0 每股收益（元/股）1.

6、21 1.07 1.45 1.59 1.67 毛利率（%）78.6 76.8 77.0 78.0 78.0 ROE（%）20.7 17.4 23.0 23.7 23.5 市盈率 17 14 13 12 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-20%0%20%40%60%(收益率)三七互娱沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要