【国金证券】电子行业研究：ASIC发展势头强劲，继续看好AI-PCB及核心算力硬件-251130（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 ASIC 发展势头强劲，继续看好发展势头强劲，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件。及核心算力硬件。谷歌 Gemini 3 表现出色，Gemini 3 Pro 支持 100 万Token 的超大上下文窗口，标准输出限制为 64,000 Token。Gemini 3 最让人兴奋的创新是 Deep Think 模式。这个模式通过内部的思维链过程，模拟人类专家的慢思考系统。面对复杂问题时，它不会立即输出答案，而是先进行多步骤的规划、自我反思和路径验证。Gemini 3 Pro 在 LMArena 排行榜上以 1501 分的成绩位列榜首，在几乎所有主要 AI 基准测试

2、中都远超上一代。谷歌除了大模型表现出色外，自研 AI 芯片（TPU）也发展较快，除了自用外，大模型及 CSP 厂商也开始积极采用，根据 The Information 报道，Meta 正在洽谈未来向谷歌采购数十亿美元的 AI 芯片（TPU），用于其将在 2027 年建成的数据中心，并可能在 2026 年先选择通过 Google Cloud租用这些芯片算力。10 月 24 日，大模型厂商 Anthropic 与谷歌共同宣布，谷歌将向 Anthropic 供应至多 100 万块专用 AI 芯片 TPU 以及附加的谷歌云服务。我们认为当前 AI 发展并无明显泡沫，北美四大 CSP（谷歌、meta、微

3、软、亚马逊）高资本开支具备可持续性，且有进一步提升空间。四大云厂商的 CAPEX 提升空间来自：1）CSP 自身营收与利润端的增长；2）资本开支投入比例进一步提升。资本开支比例来看，四大 CSP 25Q3 合计 CAPEX/EBITDA 达到 62%，并非历史极限水平，亚马逊在历史上多个季度 CAPEX/EBITDA 均高于 100%，3Q213Q22 连续五个季度 CAPEX/EBITDA 均高于 85%。建议关注博通 12 月业绩会，有望上修 2026 年 ASIC收入，Token 数量的爆发式增长，带动了 ASIC 强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI 及微软的ASI

4、C 数量，2026-2027 年将迎来爆发式增长，继续看好 ASIC 受益产业链。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI 服务器四季度出货量提速，ASIC 迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。继续看好继续看好 AIAI-PCBPCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI服务器四季度出货量提速，ASIC 迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。细分行业

5、景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1 1.1.1 消费电子：消费电子：苹果新机热销，关注苹果新机热销，关注 AIAI 端侧新产品发布端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需

6、求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。建