医药生物行业周报：小核酸药物市场潜力渐显“卖水人”有望迎来投资机会-251124（6页）.pdf

1、行 业 研 究 2025.11.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 小核酸药物市场潜力渐显，“卖水人”有望迎来投资机会 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 邢卓 登记编号：S1220525060001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 660 总股本(亿股)5,853.24 销售收入(亿元)37,808.30 利润总额(亿元)3,181.06 行业平均 PE 75.12 平均股价(元)25.28 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wi

2、nd 方正证券研究所 相 关 研 究 创新药号角再次吹响，后续行情走势怎么看？2025.11.16 从奥林巴斯财报看国内内镜行业的投资机遇2025.11.10 创新药龙头国内海外进展持续超预期，继续看好创新药产业链2025.11.02 Medpace 及 Lonza 三季报亮眼，药明康德 Q3超预期彰显 CXO 强景气度2025.10.27 本周（2025.11.17-2025.11.21）申万医药指数跌幅 6.88%，沪深 300 指数跌幅 3.77%，跑输沪深 300 指数 3.11%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 26 位。截至本周五（2025.11.21）医药生物行业指数 PE

3、（TTM，剔除负值）为 28.80 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.11 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 119.65%，仍处于历史低位。适应症从罕见病扩展至慢病领域，小核酸药物市场潜力可期；适应症从罕见病扩展至慢病领域，小核酸药物市场潜力可期；小核酸药物是由十几个到几十个核苷酸串联组成的短链核酸，目前小核酸药物主要包括 RNAi 和 ASO 药物，作用于 pre-mRNA 或 mRNA。根据医药魔方，全球已获批上市的小核酸药物有 23 款，其中早期主要集中在罕见病领域，自诺华&Alnylam 合作开发的 Inclisiran 获批以来，逐渐向

4、慢病领域扩展。Inclisiran 销售额增长迅速，2022 年销售额为 1.12 亿美元，截至 2025Q1-Q3 销售额达 8.63 亿美元，同比增长 61%，预计全年有望突破 10 亿美元，由此可见，小核酸药物在慢病领域市场潜力可期。全球在研管线丰富，多个慢病相关靶点药物进入临床后期，成药性即将得全球在研管线丰富，多个慢病相关靶点药物进入临床后期，成药性即将得到验证；到验证；全球在研管线丰富，截至目前（2025.11.23）在研管线约 2527 个，其中 HBV、PSCK9、AGT、LP(a)等靶点主要针对慢病领域包括乙肝、高血脂等，适应症人群广阔，有望出现大单品。目前 HBV 靶点中进

5、度较快包括IONIS&GSK 合作开发的 bepirovirsen，及浩博医药的 AHB-137 的 2 款产品均处于 临床三期;AGT 中进度 较快包括罗氏&Alnylam 合 作开发的Zilebesiran 及舶望制药&Novartis 合作开发的 BW-00163 分别处于临床 3期/临床 2 期；LP(a)中进度较快的包括安进&Arrowhead 合作开发的Olpasiran 及诺和诺德&礼来开发的 Lepodisiran、以及诺华的 Pelacarsen等 3 款产品均处于临床三期。随着小核酸药物商业化品种增加，小核酸产业链上游及随着小核酸药物商业化品种增加，小核酸产业链上游及 CD

6、MOCDMO 有望持续受有望持续受益；益；小核酸药物上游原材料包括单体和试剂，通常包括核苷酸单体、Detritylation(去三苯甲基保护基)试剂、活化剂、保护基试剂、耦合试剂、清洗剂、脱保护剂、硫化试剂、纯化试剂等。其中小核酸单体是上游的重要原材料之一，往往在合成后需要进行一定的化学修饰，化学修饰将直接影响小核酸药物的稳定性；此外小核酸单体其工艺复杂、投入成本较高，生产运输技术的标准要求严格，因此具有较高的生产壁垒。临床阶段小核酸单体无需量产，随着商业化阶段的药物逐渐增加，小核酸单体需求有望进入快速发展阶段；CMC 及 CDMO 需求亦有望迎来爆发。投资投资建议建议：综上，我们认为随着多个