【东方证券】信用债市场周观察：关注永续品种定价偏离带来的机会-251124（12页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 信用债信用债策略：策略：上周债市走势延续前一周低波动状态，降息预期推迟后市场缺乏交易主线，基本面数据进入真空期，基金费率新规扰动趋弱，但市场对摊余债基开放、年末抢跑等机构行为的关注度提升。年末信用债的支撑性因素主要还是来自配置型机构的需求，但对抢跑强度不能有太高期待。在低波动环境下市场将视角转向票息资产，但也难寻高性价比品种，目前城投 2Y-1Y、3Y-2Y、5Y-3Y 期限利差的中位数大致为 12bp、13bp 和

2、 20bp，收益率曲线偏平，3Y5Y 部分曲线想要继续压平有难度，从绝对收益角度看收益率在 2.3%以上的城投债存量并不大，且需要下沉至网红区域、期限买到3Y左右，2.1%左右还有一定挖掘空间。因此，我们建议城投债挖掘主要方向包括：（1）3Y以内多做下沉；（2）35Y挑选曲线陡峭的（25bp）且兼顾一定流动性的；（3）关注永续、私募等品种层面带来的定价偏离。信用债周度回顾：信用债周度回顾：发行量再破 4000 亿元，到期量仅小幅增加，实现大额净融入。上周各等级、各期限信用债估值仅窄幅波动，多数持平，信用利差中短端收窄、长端走阔。各等级 3Y-1Y 期限利差收窄、5Y-1Y 小幅走阔；AA-AA

3、A 级等级利差 3Y 走阔 2bp、5Y 收窄 3bp，波动幅度均不大。城投债信用利差方面，上周各省信用利差持平偏收窄，各省份之间几乎无分化，云南最多收窄 3bp；上周各行业利差1bp 内窄幅波动，房地产收窄 3bp。二级成交方面，周换手率环比修复，提升 0.19pct 至1.89%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、禹州鸿图和万科。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 11 月 24 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 010-66210535 杜林 执业证书编

4、号：S0860522080004 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 021-63326320 指数接近前高，止盈压力再起：可转债市场周观察 2025-11-18 票息策略优于久期策略：信用债市场周观察 2025-11-17 公募 REITs 续跌，配置窗口渐行渐近：公募 REITs 月报 2025-11-12 切券后利差压缩空间有限：固定收益市场周观察 2025-11-12 关注永续品种定价偏离带来的机会 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 关注永续品种定价偏离带来的机会

5、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：关注永续品种定价偏离带来的机会.4 2 信用债周回顾：发行再迎高峰，但市场走势平淡.5 2.1 负面信息监测.5 2.2 一级发行：净融资破千亿元，融资成本小幅上行.6 2.3 二级成交：估值窄幅波动，换手率提升.6 风险提示.9 固定收益|动态跟踪 关注永续品种定价偏离带来的机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3

6、图表目录 图 1：估值延续低波动趋势.4 图 2：永续品种利差在 30bp 以上的城投债筛选.4 图 3：债券违约与逾期.5 图 4：主体评级或展望下调的企业.5 图 5：债项评级调低的债券.5 图 6：海外评级下调.5 图 7：重大负面事件.5 图 8：发行放量，净融资额再破千亿元.6 图 9：发行成本环比小幅提升.6 图 10：取消或推迟发行债券数量维持较低水平.6 图 11：信用债收益率窄幅波动.7 图 12：信用利差中短端收窄、长端走阔.7 图 13：各等级 3Y-1Y 期限利差收窄、5Y-1Y 小幅走阔.7 图 14：AA-AAA 级等级利差 3Y 走阔、5Y 收窄.7 图 15：各