【中邮证券】2026年展望系列三：政府债供给压力持续-251124（13页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 从资管信托新规，看银行理财变局 机 构 行 为 专 题 二 20251120 -2025.11.21 固收周报 政府债政府债供给供给压力持续压力持续 20262026 年展望系列年展望系列三三 20252025 年政府债供给显著放量，发行节奏前置年政府债供给显著放量，发行节奏前置 2025 年赤字率调增至 4%，政府

2、债供给显著放量。结合发行计划看，截至 11 月底，2025 年政府债累计发行约 24.08 万亿，净融资约13.23 万亿。其中，国债累计发行 14.10 万亿，净融资 6.14 万亿，达到全年发行进度的 93%；地方政府债累计发行 9.98 万亿，净融资 7.09万亿,已完成全年进度的 97%。预计 12 月国债发行 1.92 万亿，净融资4305 亿；地方债发行 3146 亿，净融资 1959 亿。测算 2025 年全年政府债累计发行达 26.31 万亿，净融资 13.85 万亿；其中国债发行 16.01万亿，净融资 6.57 万亿；地方债发行 10.30 万亿，净融资 7.28 万亿，年

3、末供给压力有所上升但整体可控。2022026 6 年年政府债供给压力或将维持政府债供给压力或将维持 预期 2026 年财政政策主基调仍将保持积极，发债总量持稳，聚焦质效升级。预计 2026 年赤字率有望继续维持在 4%左右，赤字规模约 5.95 万亿元，其中预计中央 5.1 万亿元，地方 8500 亿元；专项债额度预计增至 4.8 万亿元。超长期特别国债规模有望增加到 1.8 万亿左右，化债安排仍维持 2 万亿元的年度预期规模。综合测算，2026 年广义赤字规模预计在 14.55 万亿元左右，对应广义赤字率约9.8%。国债 2026 年预计发行总量 13.9 万亿元，较上年有所减少，主因到期压

4、力减轻；节奏较上年有所放缓。预计 2026 年地方政府债券发行总量11.12 万亿元，发行规模维持在高位区间，化债“冲刺期”对发行进度或有影响。预计 2026 年地方合计新增规模约为 5.72 万亿元。财政与货币政策配合渐入佳境，财政与货币政策配合渐入佳境，关注政策关注政策变化扰动变化扰动 2026 年政府债供给总规模约为 25 万亿元，净融资规模目标为14.42 万亿元，继续处于历史高位，但冲击或有限。央行持续通过 MLF、买断式回购等方式投放中长期流动性缓和供给冲击，资金面波动明显缓解。财政端有望更加注重结构性投入和化债节奏，避免形成无序扩张；货币政策在流动性管理、公开市场操作工具和节奏安

5、排方面已形成相对完善的体系，有助于缓和供给高峰的利率扰动。2026 年政府债供给中的不确定因素，主要在于特别国债发力诉求和化债额度用尽后的新安排。超长期特别国债用于扩大内需的成效在 2025 年有所显现，或为财政政策使用特别国债资金提供新的政策思路，未来发行规模有望超预期追加。地方化债压力仍存，体现在部分临时紧迫问题的持续，如企业账款拖欠问题。每年两万亿化债额度即将用尽，若部分领域债务压力持续显现，化债诉求或带来超计划的政府债发行，新一轮化债接续政策预期也将开始酝酿。风险提示：风险提示：财政政策超预期变化，数据测算误差。发布时间：2025-11-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录

6、 1 1 回顾：回顾：20252025 年政府债供给显著放量，发行节奏前置年政府债供给显著放量，发行节奏前置 .4 4 2 2 展望：展望：20262026 年政府债供给压力或将维持年政府债供给压力或将维持 .5 5 2.1 2.1 预计财政基调维持积极，发债总量相对持稳预计财政基调维持积极，发债总量相对持稳 .5 5 2.2 2.2 国债：到期压力减轻，净发行预计稳中有增国债：到期压力减轻，净发行预计稳中有增 .5 5 2.3 2.3 地方债：地方债：6 6 万亿化债额度尾声，专项债或更重视效率万亿化债额度尾声，专项债或更重视效率 .7 7 3 3 总结：政府债券供给总量持稳，关注化债工作进