【宏观快评】美国“缺电”了吗？-251121（18页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2025 年年 11 月月 21 日日 【宏观快评】美国“缺电”了吗？美国“缺电”了吗？主要观点主要观点 核心观点：核心观点：1、从美国最基本的电力供需数据来看、从美国最基本的电力供需数据来看，短期（到明年）暂看不到电力供需紧张的迹象，甚至供给增速可能是略大于需求的；中长期（到 2030 年），数据中心的建设主要分布在德州、中大西洋等地，其带来的电力需求增长，可能导致这些地区面临供给短缺，加剧电网可靠

2、性下降风险（发生停电的频率增加，不能满足的客户用电需求规模增加）。2、从电价维度看、从电价维度看，当下无论是 CPI 中的电力，还是家庭部门用电价，增速均处于历史相对高位，但家庭电力负担（用电力支出成本/个人可支配收入衡量）提升幅度有限，暂时看不到生活成本危机的迹象。3、预计到、预计到 2030 年，年，数据中心将给美国额外带来 33-68GW（中值 50GW 左右）电力负荷需求，大概贡献了 2024-2030 年电力负荷全部增长近一半。同期，中国和欧盟地区数据中心大概贡献电力需求增量的 6%-10%。4、数据中心的快速扩张，除了可能加剧电力供需矛盾外（特别是集群地区），也导致核心组件的供应链

3、承压，这可能导致目前规划建设的数据中心未必都能如期交付（IEA 估计有 20%可能要延期）。美国缺电了吗？美国缺电了吗？近期，关于美国“缺电”的讨论颇受关注。一类是讨论 AI 行业发展或受制于电力供应瓶颈。比如微软 CEO 就在播客节目中指出“人工智能行业的问题并非计算资源过剩，而是缺乏足够电力来支撑所有 GPU 的运行”；另一类则是聚焦于数据中心“抢电”叙事，称其导致美国居民用电成本飙升，影响美国消费。那么，美国真的“缺电”了吗，当前电力供需情况如何，居民电费负担是否已经显著加剧，AI 驱动的数据中心建设将对电力需求造成多大影响？（一）美国当前电力供需状况如何？（一）美国当前电力供需状况如何

4、？美国终端用电区分三大部门居民、工业、商业和交通（交通用电量占比较小，并入商业部门处理），按照 2024 年数据，直接发电、居民用电、工业用电、商业和交通部门用电分别占比 3.3%、36.1%、25.2%、35.5%。1、短期（、短期（2026）：供或快于求）：供或快于求 1）需求侧来看：需求侧来看：短期视角下（未来一年），美国终端用电在历经十余年近乎零短期视角下（未来一年），美国终端用电在历经十余年近乎零增长的平稳态势后，重新步入攀升通道，但增长暂时未出现过度扩张迹象增长的平稳态势后，重新步入攀升通道，但增长暂时未出现过度扩张迹象。疫情之后，得益于商业部门用电的快速增长，美国终端用电量再度步

5、入上升通道，近 6 年复合增速或在 2%左右，与 1990-2005 年基本持平。2）供给侧来看：短期视角下（到供给侧来看：短期视角下（到 2026），供给增速或快于需求，发电设备利），供给增速或快于需求，发电设备利用率并不紧张。用率并不紧张。当下产能利用情况？当下产能利用情况？2001 年以来，美国发电、输电和配电行业产能利用率呈趋势下滑，反映供给相对需求保持充裕状态。未来未来 1 年产能利用情况？年产能利用情况？根据 EIA 短期能源展望的预测，我们推算发电设备平均利用天数（=发电量/装机容量/24），以此作为产能利用率的代理指标。我们发现，2025-26 年，发电设备平均利用天数或趋于下

6、降（图 4），显示未来 1年电力供给或相对充裕。2、中长期（、中长期（2030）：或面临区域性短缺）：或面临区域性短缺 参考美国能源部评估美国电网的可靠性与安全性分析报告，用年平均停电时长（LOLH）和年平均未满足用户电能需求（NUSE）来衡量电网的可靠性（或反映电力供需矛盾），结果显示：1）当前美国电网，除了 ERCOT（对应德州）外，其他均满足可靠性标准。证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪证券分析师：夏雪 邮箱： 执业编号：S0360524070004 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】卖地收入和地产相关税背离的几点观察1