【联储证券】10月财政数据点评：收入回升，支出放缓，增量政策效果待显现-251119（6页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益点评报告固定收益点评报告 2025 年 11 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 月财政数据点评：收入回升，支出放缓，增量政策效果月财政数据点评：收入回升，支出放缓，增量政策效果待显现待显现 Table_Author 董利 分析师 陈国文 分析师 Email: Email: 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点：投资要点：事件：2025 年 11 月 17 日，财政部公布了 1-10 月全国财政收支情况。一般公共预算收入 18.6 万亿元，一般公共预算支出 22.6 万亿元；政府性基金收入

2、3.45 万亿元，政府性基金支出 8.09 万亿元。核心观点：2025 年 10 月，财政收入增速延续回升，税收贡献显著提升，但非税收入降幅扩大拖累整体。财政支出增速明显放缓，基建相关支出收缩明显，主因政策落地滞后、专项债发行节奏偏慢、基数抬高等因素影响。政府性基金收入受土地出让金增速下降影响降幅扩大，支出端因专项债资金拨付延迟及土地市场低迷而增长乏力，财政收支缺口扩大加剧。后续重点关注资金落地效率，预计政策上会加快增量政策资金拨付，推动实物工作量形成，以稳定市场预期并支撑经济修复。财政收入增速连续改善，但完成进度偏缓财政收入增速连续改善，但完成进度偏缓。1-10 月一般公共预算收入增速为 0

3、.8%，连续四个月增速回升，高于年初设定目标 0.1%。从中央和地方看，中央收入降幅收窄，地方收入增幅扩大。财政收入完成进度为 84.8%，处于近五年同期低位，完成节奏偏缓。财政收入改善来自于税收修复、非税结构调整、企业盈利改善及税收征管强化等共同影响，但需注意土地市场持续低迷对地方财力的潜在制约，国有土地出让收入同比降 27.3%。税收贡献显著提升，非税收入拖累加大税收贡献显著提升，非税收入拖累加大。受益于工业利润回升和征管强化，税收收入增速提高 1pct 达到 1.7%，连续 8 个月提升，是财政收入回升的主要驱动力。非税收入则因资产盘活放缓、涉企收费减少等原因，降幅进一步扩大。结构上，国

4、内增值税、企业所得税、消费税、个人所得税及印花税增速均显著提高，对税收收入增速提高形成有力支撑。得益于权益指数持续上行，印花税增速大幅上行，增速高达 88%，反映出资本市场活跃对税收的带动作用。另一方面，关税收入增速仍处负增区间，显示出口承压；车辆购置税降幅扩大，印证汽车消费增速放缓；土地增值税和契税连续负增，相关报告相关报告 四季度债市展望：震荡修复，阶段性机会可期 2025.11.07 10 月 PMI 数据点评：制造业承压，仍需政策支撑 2025.11.03 9 月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资 2025.10.20 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5、 2 指向房地产市场仍处于筑底阶段。财政支出增速明显放缓，基建相关支出收缩明显财政支出增速明显放缓，基建相关支出收缩明显。1-10 月财政支出增速为2%，降幅达 1.1 个百分点。10 月单月支出同比下降 9.8%，较 9 月 3.1%大幅回落 12.9 个百分点，创年内新低。中央和地方支出增速均不同程度放缓，中央支出连续 5 个月下降，地方支出增速下降至 1.2%，显示地方财政支出面临较大压力。支出增速放缓的主要原因是，政策落地滞后、专项债发行节奏偏慢及基数抬高等多重因素。受此影响，基建支出收缩明显，农林水事务和城乡社区事务支出增速均降幅扩大，连续落入负增区间。民生领域中社会保障和教育支出虽

6、有所回落，但维持了相对较高增速。政府性基金收入降幅扩大，支出端增长进一步政府性基金收入降幅扩大，支出端增长进一步放缓放缓。政府性基金收入下滑，累计同比下降 2.8%，单月降幅 18.4%。其中，土地出让拖累显著，10 月单月土地出让收入同比下降 27.3%，环比下降 26.3%。政府性基金支出增速进一步放缓，主因专项债发行结束和土地出让收入下滑。10 月地方政府专项债发行进度达 90.3%，总体进度略低历史均值，但区域分化、支出进度与发行进度不匹配问题仍需关注。土地出让收入的下降或加剧存量资金收缩，需缓解存量资金盘活压力。往后看，推进项目资金拨付进度及实物工作量落地，是当前稳增长和稳预往后看，