铜行业周报：10月下游消费商精炼铜库存创2015年以来新低-251116（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 16 日 行业研究行业研究 1010 月下游消费商精炼铜库存创月下游消费商精炼铜库存创 20152015 年以来新低年以来新低 铜行业周报（20251110-20251114）有色金属有色金属 本周小结：本周小结：短期铜短期铜价震荡，需求修复后仍价震荡，需求修复后仍看好铜价上行。看好铜价上行。截至 2025 年 11 月 14日，SHFE 铜收盘价 86900 元/吨，环比 11 月 7 日+1.12%；LME 铜收盘价 10846 美元/吨，环比 11 月 7 日+1.41%。（1）宏观：短期宏观扰动减弱。（2）供需：自由

2、港削减 2025-2026 年铜产量，供给后续仍维持紧张；本周线缆企业开工率在铜价上行中仍有回升，Q4 电网旺季效应仍存；2025/11-2026/1 空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行。库存：国内铜社库环比库存：国内铜社库环比-1.11.1%，L LMEME 铜库存环比铜库存环比-0.40.4%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 11 月 14 日，国内主流港口铜精矿库存 64.8 万吨，环比上周+2.9%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 11 月 10 日，全球三大交易所库存合计 62.1 万吨，环比 1

3、1 月 3 日+2.5%。截至 2025 年 11 月 13 日，LME 铜全球库存为 13.6 万吨，环比-0.4%；SMM 铜社会库存 20.1 万吨，环比 11 月 6日-1.1%。供给：供给：本周精废本周精废价差环比价差环比+500+500 元元/吨吨。（1）铜矿：2025 年 7 月中国铜精矿产量为 13.8 万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；8 月全球铜精矿产量为 193.7 万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至 2025 年 11 月 14 日，精废价差为 3488 元/吨，环比 11 月 7 日+500 元/吨。冶炼：冶炼：本周本周 TCTC 现货价环比现货价环比-0.5

4、0.5 美元美元/吨吨。1）产量：2025 年 10 月 SMM 中国电解铜产量 109.16 万吨，环比-2.6%，同比+9.6%。（2）TC：截至 2025 年 11月 14 日，TC 现货价为-41.82 美元/吨，环比 11 月 7 日-0.5 美元/吨，处 2007年 9 月以来低位。需求：本周线缆开工率环比上周需求：本周线缆开工率环比上周+0.9+0.9pctpct。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 11 月 13 日当周开工率为 64.36%，环比上周+0.91pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，产业在线 2025 年 10 月 27 日更新，1

5、1 月、12 月、2026 年 1 月家用空调排产同比-23.7%、-12.8%、+16.1%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 10 月开工率 43.5%，环比-1.6pct、同比-7.8pct。期货：期货：SHFESHFE 铜活跃合约本周持仓环比铜活跃合约本周持仓环比-6 6%。截至 2025 年 11 月 14 日，SHFE铜活跃合约持仓量 19.2 万手，环比上周-5.8%，持仓量处 1995 年至今 54%分位数。截至 9 月 23 日，COMEX 非商业净多头持仓 3.0 万手，环比上周-0.4%，持仓量处 1990 年以来 64%分位数。投资建议投资建议

6、：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。风险分析：风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投 资 评投 资 评级级 24A24A 25E25E 26E26E 24A24A 25E25E 26E26E 601168.SH 西部矿业 23.97 1.23 1.72 2.02 19 14