【华泰期货】农产品组专题报告：11月USDA棉花供需报告解读-251118（10页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 报告报告摘要摘要 市场分析 10 月以来，受美国政府进入停摆状态影响，金融市场流动性风险有所上升，美国农业部（USDA）相关的月度供需报告、美棉苗情和出口装运等产业多项关键数据均暂停发布，使得市场缺乏明确交易线索，在外围宏观情绪影响下 ICE 美棉表现偏弱。上周美国政府停摆结束，周六凌晨发布的 USDA 月报成为市场关注的焦点。此次 USDA 报告大幅上调 2025/26 年度全球棉花产量，其中包括美国、中国和巴西在内的主产国产量均有所调增；而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较 9 月显著上升，并且由去库再度转为累库。就美棉而言，因单产明显提

2、高，USDA 将美棉产量大幅上调，而出口仅上调 4 万吨，调整后美棉销售压力显著提升。总体而言，11 月 USDA 报告调整对盘面利空明显。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，而全球纺织终端消费仍疲软，短期外盘预计仍将承压运行。国内方面，国庆后随着采收进度加快，由于南疆部分区域受脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，出现亩产同比减少和衣分偏低的情况，使得市场对于新棉产量预期下滑，籽棉收购价也震荡走强，推动郑棉期价一度反弹至 13600 元/吨上方。不过盘面上涨后面临较强的套保压力，且近期新疆产量预期又再度上升，而国内下游旺季特征并不明显，中美关税利好影响下订单也仅有零星好转。当前进入纺织

3、行业淡季，内地下游需求开始呈现偏弱态势，纺企对棉花原料随用随采，需求面支撑不足。不过纺纱利润整体有所改善，且当前成品库存压力尚可，盘面下行空间预计受限。策略 综合来看，郑棉短期上下空间均较有限，震荡思路对待。中长期看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待，建议关注远月 05 合约逢低做多的机会。风险 宏观及政策风险、主产国天气 期货研究报告期货研究报告|农产品组专题报告农产品组专题报告 2022025 5-1111-1818 1111 月月 USDAUSDA 棉花供需报告解读棉花供需报告解读 研究院研究院 农产品组农产品组

4、 研究员研究员 邓绍瑞邓绍瑞 010-64405663 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇白旭宇 010-64405663 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 薛钧元薛钧元 010-64405663 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 农产品组专题报告丨 2025/11/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/10 目录目录 报告摘要.1

5、 全球：期末库存大幅调增，报告利空明显.3 美棉：产量因单产提高明显上升，出口小幅上调.4 巴西：增产预期稳定，出口目标任重道远.5 印度：产量同比变化不大，进口和消费预估存在分歧.6 中国：继续上调国内棉花产量，期末库存小幅累库.7 总结及展望.8 图表图表 图 1:全美棉花优良率丨单位：%.5 图 2:得州棉花优良率丨单位：%.5 图 3:全美旱情监测情况.5 图 4:美棉产区干旱情况.5 表 1:全球棉花供需平衡表丨单位：万吨.3 表 2:美国棉花供需平衡表丨单位：万吨.4 表 3:巴西棉花供需平衡表丨单位：万吨.6 表 4:印度棉花供需平衡表丨单位：万吨.7 表 5:中国棉花供需平衡表

6、丨单位：万吨.8 农产品组专题报告丨 2025/11/18 全球：全球：期末库存大幅期末库存大幅调增调增，报告利空明显报告利空明显 回顾美国政府停摆前的 9 月 USDA 供需报告，USDA 下调 25/26 年度全球棉花期初库存，上调产量和消费量，期末库存继续调减并创近四年低点，整体调整方向偏多。尽管全球供需格局从 8 月开始由偏松转为偏紧，不过全球丰产预期依然较强，而关税背景下需求端利多支撑不足，市场对此认可度并不高，因此 8-9 月报告对市场提振有限。此次 11 月 USDA 供需报告为美国政府结束停摆后首次发布。具体来看，USDA 将全球棉花产量较 9 月大幅上调 52 万吨至 261