【民生证券】海外利率周报：联邦政府开门，但市场主要交易降息预期回落-251117（16页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20251117 联邦政府开门，但市场主要交易降息预期回落 2025 年 11 月 17 日 宏观经济指标点评 ADP 最新周度就业趋势估算显示，截至 10 月 25 日的四周内，美国企业平均每周净裁减 11250 个岗位，表明秋季招聘明显放缓。尽管此前 10 月私营部门新增 4.2 万个岗位，结束了连续两个月的下降，但这一月度回升或许并不足以改变趋势，高频数据揭示企业招聘仍在持续减速。最新周度估算打破了市场对就业开始企稳的判断，数据显示劳动力市场正从疲弱增长进一步滑向净流失区间。主要海外市场利率回顾

2、美国：联邦政府开门，但市场主要交易降息预期回落 美东时间本周四联邦政府恢复开门之际，多位 FOMC 成员接连发出的鹰派信号抑制市场降息预期。政府开门前后，联储口风谨慎，强调数据、证据，譬如达拉斯联储洛根表示将反对 12 月降息，除非未来数周的数据显示通胀或就业加速降温。与此同时，政府开门并不意味着会给宽松政策带来依据，联邦政府重新开门一方面意味着此前市场“看不见”的高频数据将恢复发布，多空未知，另一方面数据的有效性与可得性备受质疑（白宫方面警告 10 月就业报告将不含失业率数据、10 月 CPI 报告可能不会发布等）。联储鹰派成员的密集发言叠加政府开门所带来的好坏未知的数据，市场选择对 12

3、月降息预期回归“投硬币”预期，FED WATCH 显示对 12 月降息预期由一周前的 67%下降至本周的 44%，美股美债获利了结氛围浓厚，10 年期国债收益率至 4.14%，纳斯达克受科技股回调拖累指数显著下跌。有关本周签署通过的临时法案值得注意的是，白宫方面特别提及“让美国可负担（affordable）”将作为当前主线任务，与此相呼应，财政部长提及 2000 美元支票计划、国家经济委员会主任提出关税减免方案、比尔波特则聚焦住房政策（50 年期贷款转为可转移贷款），均指向中期选举带来的压力，后市有望在关税及货币政策双维度看到退步以缓解消费就业承压困境。因此尽管短期内美债或受降息预期影响有所承

4、压，但长期看降息路径仍明确，回调窗口值得左侧布局。拍卖：3 年期美国票据拍卖表现平稳偏强：10 年期美国票据拍卖整体表现略显疲弱；30 年期美国国债拍卖表现偏弱。欧日：日债短端基本持平，中长端显著上行，德债整体上行 本周日债短端收益率基本持平，7 年期以上中长期收益率显著上升。整体收益率曲线陡峭化，长期债券承受的上行压力变大。德债整体收益率上行，债券价格承压。由于对德国经济前景的担忧以及货币政策的不确定性，德国 10 年期国债收益率升至 2.7%，为 10 月初以来的最高水平。其他大类资产点评 权益：欧洲和亚洲新兴市场偏强，资金偏好向价值与高性价比市场再平衡；大宗：贵金属领涨，能化农产品小涨，

5、黑色系与比特币走弱；外汇：瑞士法郎领涨，日元较大幅下跌 风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.债券策略周报 20251116：年内债券投资思路-2025/11/16 2.转债周策略 20251116：供给端如何支撑转债估值？-2025/11/16 3.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债还有什么机会-2025/11/11 4.信用债周策略 20251110：地方发展支柱与投资机会-2025/11/10 5.海外利率周报 20251110：短端

6、美债利率再度下行-2025/11/10 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 本周海外宏观利率回顾.3 1.1 宏观经济指标点评.3 1.2 主要海外市场利率回顾.3 2 其他大类资产点评.7 3 市场跟踪.9 4 风险提示.14 插图目录.15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收定期报告 1 本周海外宏观利率回顾 1.1 宏观经济指标点评 景气指数：本周美国 EIA 原油库存大幅增加 641.3 万桶，远超市场预期的 100万桶，大于前值 520.2 桶。连续两周累库主要源于炼厂开