【国泰期货】烧碱：震荡偏弱 PVC：趋势偏弱-251116（44页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年11月16日烧碱：震荡偏弱PVC：趋势偏弱Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点综述01烧碱价格及价差02烧碱供应03烧碱需求04PVC价格及价差05PVC供需06观点综述1Special report on Guotai Junan Futures烧碱观点：震荡偏弱4资料来源：国泰君安期货研究供应中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均

2、利用率为84.1%，较上周环比-0.7%。分区域来看，华北、东北负荷均有上升，其中东北涨幅最大+3.9%至92.8%；华北+2.3%至77.8%，其中山东+2.0%至89.5%。华东、华中有装置检修、减产，开工下滑，华东-2.2%至79.5%，华中-0.9%至78.2%。需求氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，利润被持续压缩，氧化铝减产只是时间问题，本周广西、山西均有氧化铝厂进行检修。虽然年底到明年年初氧化铝存在新增产能，但因耗碱量差异，未来减产装置单位耗碱量远高于新投产装置，因此氧化铝行业对烧碱难有需求扩张。非铝需求当前维持刚需，后期也逐步面临淡季，难有进一步上行空间。从出口方面看，出口订

3、单较少，50碱-32碱价差仍偏弱。观点烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，考虑到氧化铝行业未来可能减产装置耗碱量偏高，因此氧化铝投产预期和减产预期对烧碱带来的影响基本上可以相抵消。而冬季本身是氯碱企业检修淡季，高开工情况下，囤货带来的供需缺口或有限。此外，非铝下游支撑有限，同时出口承压，导致国内供应压力进一步增大。整体看，烧碱估值高度始终受氧化铝减产预期压制。成本端，液氯也暂未大幅降价，烧碱成本支撑有限，厂家不减产，烧碱始终难以出现明显反弹。长期而言，氧化铝减产问题终究会导致产业链负反馈。估值山东边际装置成本计算=1.5*210(原盐)+2300*0.714(网电电价

4、)+400(人工、折旧)-0.886*（50）(氯气)=2312策略1）单边：估值受压制，关注氧化铝新产能投产前的备货情况。2）跨期：无3）跨品种：无风险氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割。Special report on Guotai Junan Futures本周PVC观点：趋势偏弱5资料来源：国泰君安期货研究供应PVC高产量的结构短期难以改变，2026年可以关注春季和夏季检修力度：PVC检修临近尾声，检修装置逐步复产，冬季是氯碱企业检修淡季，高产量格局持续。而烧碱供需格局明显走弱，利润被持续压缩，产业链“以碱补氯”格局难持续。对企业而言，年内生产目标基本完成，冬季不检修的情况

5、下，可能需要承受较长时间亏损，2026年春季和夏季检修力度可能会超过今年同期水平。需求2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。观点从PVC基本面看，利润端产业链“以碱补氯”格局难持续，但因冬季是氯碱企业检修淡季，供应端将维持高开工。内需方面与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低，库存向下游传导不畅，社会库存同比偏高。此外，PVC仓单仍处于高位，未来多头接货压力大。整体看，PVC市场高产量、高库存结构难改变，出口又存在政策扰动，增速或放缓，因此

6、PVC趋势仍有压力。但明年或可期待供应端在检修旺季的减产力度。估值基差走强，月差偏弱，仓单持续上升，估值中性偏高。策略1）单边：趋势偏弱，01合约上方压力4800。下方支撑4600，4500。2）跨期：不参与3）跨品种：无风险宏观政策变化，中美贸易战变化，反内卷、反通缩政策变化。烧碱价格价差02Special report on Guotai Junan Futures烧碱价格：山东32碱最便宜可交割品价格约2375元/吨7资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究020040060080010001200140016001800200001-0201-1401-