【海通国际】顺丰控股（002352）-顺丰控股2025年三季报点评：业绩阶段性承压，股权回购彰显长期信心-251104（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.04 业绩阶段性承压，股权回购彰显长期信心业绩阶段性承压，股权回购彰显长期信心 顺丰控股顺丰控股(002352)Table_Industry 运输/工业 顺丰控股 2025 年三季报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：顺丰顺丰 2025Q3 营收稳增，盈利短期承压，费用管控效果持续提升。行业化与国际化战营收稳增，盈利短期承压，费用管控效果持续提升。行业化与国际化战略加速。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。略加速

2、。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：顺丰 2025Q3 盈利短期承压，我们略调整盈利预测，预测 2025-2027 年归母净利润分别为 109.28、126.09、141.29 亿元（原预测为118.25、135.51、151.59 亿元），EPS 分别为 2.17、2.50、2.80元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持 25 年目标 P/E 25x，对应合理估值 54.21 元（-8%），维持“优于大市”评级。激活经营驱动收入稳增，盈利水平短期承压。激活经营驱动收入稳增，盈利水平短期承压。顺丰 2025Q

3、3 营收 784.03亿元，同增 8.21%，总业务量达 43.1 亿票，同增 33.4%，大幅跑赢行业平均增速，归母净利润 25.71亿元，同比下降 8.53%。25Q1-3营收 2252.61亿元，同增 8.89%，归母净利润 83.08 亿元，同增 9.07%。我们认为，公司三季度盈利出现短期波动的主要原因是公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入，使得 Q3 归母净利率同比下滑 0.6pct 至3.3%，但随着公司增益计划持续改善业务结构，25 年 9 月已实现单票收入和毛利率环比改善，预计 Q4 归母净利润将同比持平，全年业绩保持稳健增长。行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争

4、壁垒。行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争壁垒。25Q3，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超 25%的高增长，供应链及国际业务营收同比下降 5.3%，主要受到国际贸易波动及海运价格显著回落影响，但公司凭借丰富产品体系和高效网络布局，国际快递及跨境电商物流业务收入同增 27%，较上半年增长提速。费用管控效果持续提升。费用管控效果持续提升。25Q3 毛利为 97.9 亿元，同比下滑 4.4%，毛利率下滑 1.6pct 至 12.5%，主要由于增量业务的业务结构尚存优化空间；但费用管控效果持续提升，25Q1-3 管理、研发和财务费用率同比下降0.3、0.2 和 0.1pct，对

5、冲部分毛利率压力，销售费用率同比略升 0.1pct，主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设。回购计划达历回购计划达历史最高水平，增强投资者信心。史最高水平，增强投资者信心。根据公司最新公布关于调整 2025 年第 1 期 A 股回购股份方案的议案，公司上调回购资金总额至 15-30 亿元（原 5-10 亿元），达到公司历史上回购计划最高水平，延长回购期限至 26 年 10 月，截至 25Q3 该额度已使用 3 亿元。叠加公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，或将提升投资者信心和核心员工留存率，我们看好公司未来内在价值释放。风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。Table

6、_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 258,409 284,420 317,147 347,821 375,162(+/-)%-3.4%10.1%11.5%9.7%7.9%净利润(归母)8,234 10,170 10,928 12,609 14,129(+/-)%33.4%23.5%7.4%15.4%12.1%每股净收益(元)1.63 2.02 2.17 2.50 2.80 净资产收益率(%)8.9%11.1%10.9%11.8%12.4%市盈率(现价&最新股本摊薄)25.05 20.28 18.87 16.36 14.6