迈瑞医疗（300760）-A股公司研究报告：国际业务增长稳健第四季度营收同比增长有望提速-251106（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0606日日优于大市优于大市迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760.SZ300760.SZ）国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速国际业务增长稳健，第四季度营收同比增长有望提速核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医疗器械医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-S0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇0755-S0980521060003基础数

2、据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价206.27 元总市值/流通市值250090/250083 百万元52 周最高价/最低价296.00/204.55 元近 3 个月日均成交额2084.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告迈瑞医疗（300760.SZ）-国际业务同比稳健增长，第三季度国内市场有望迎来拐点 2025-09-04迈瑞医疗（300760.SZ）-2025 年一季度业绩环比快速增长，国内业务有望逐季改善 2025-05-15迈瑞医疗（300760.SZ）-单三季度营收增长 1.4%，国际市场保持良好增长 2024-11-13迈瑞医疗（30076

3、0.SZ）-单二季度归母净利润增长 14%，体外诊断业务表现亮眼 2024-09-09迈瑞医疗（300760.SZ）-“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 2024-07-14第二季度营收同比增速转正第二季度营收同比增速转正，利润表现仍然承压利润表现仍然承压。2025 年前三季度公司实现营收258.34 亿元（-12.4%），归母净利润 75.70 亿元（-28.8%）；其中单三季度实现营收90.91 亿元（+1.5%），环比增长 6.9%，归母净利润25.01亿元（-18.7%），环比增长2.5%。经公司初步测算，2025 年第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速。公司审议通

4、过2025 年第三次中期分红方案，拟合计派发现金股利16.37 亿，今年累计分红率达65%。国际收入占比超过一半，生命信息与支持产线恢复增长国际收入占比超过一半，生命信息与支持产线恢复增长。分产品看，25Q3生命信息与支持产线实现收入29.52 亿元（+2.60%），其中微创外科增长超过25%；医学影像产线收入16.89 亿元，同比基本持平，超高端超声前三季度收入实现翻倍增长；体外诊断产线收入36.34 亿元（-2.81%），其中国际IVD同比双位数增长，化学发光、生化、凝血等重点业务市占有仍稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机180套，装机量已接近去年全年水平。分区域看，25Q3国

5、内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄；国际收入同比增长12%，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长，前三季度国际业务收入比重已超过50%，公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产。净利率下滑净利率下滑，经营性现金流保持健康经营性现金流保持健康。2025 年前三季度公司毛利率为62.0%（-2.9pp），主要是因为国内市场的价格压力。销售费用率14.5%（+2.0pp），主要是公司在持续加大对国际业务的投入力度；管理费用率4.1%（+0.3pp），研发费用率9.4%（+0.6pp），财务费用率-1.1%（-0.5pp），销售净利率30.3%（-

6、6.1pp）。2025 年前三季度公司经营性现金流净额为72.7 亿（-34.3%），与归母净利润的比值为96%，保持健康水平。投资建议投资建议：考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 98.79/111.53/131.29 亿（原为110.93/126.16/145.01 亿），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，当前股价对应PE 为25.3/22.4/19.0 x。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示风险提示：集采政