海外策略笔记：流动性的“危”买入的“机”-251105（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0505日日优于大市优于大市海外策略笔记海外策略笔记流动性的流动性的“危危”，买入的，买入的“机机”核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题港股港股优于大市优于大市维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：张熙证券分析师：张熙010-880053820755-S0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告港股市场速览-价格整体回调，业绩平稳上修 2025-11-02海外策略笔记-黄金 4400

2、：对美元霸权发起的首次挑战 2025-10-29港股市场速览-市场整体回升，互联网板块领先 2025-10-26港股市场速览-红利稳中有升，现金流策略业绩上修 2025-10-19港股风险溢价 2.0-港股估值底层逻辑再思考 2025-10-14全球多资产下跌的本质：流动性收缩全球多资产下跌的本质：流动性收缩近期，多种资产出现显著回撤：标普500和纳斯达克100 期货跌破MA20；日韩核心宽基指数显出回撤；黄金回落至 4000 以下；加密货币跌破年线。避险资产与风险资产均有不同程度的回撤。同时，美债收益率相对稳中有降。上述表现说明，当前市场的核心逻辑并非避险，而是流动性收缩。美国政府停摆造成美

3、国政府停摆造成1500-18001500-1800亿美元流动性缺口亿美元流动性缺口流动性收缩的根源在美国联邦政府的停摆上。逻辑是当联邦政府停摆时，它们的支出将明显下降，但收入不会。这意味着停摆的美国政府继续从经济中吸收资金，但放慢了向市场回吐资金的节奏。据测算，美国联邦政府停摆会减少年化 850 亿美元的收入，却能降低年化1.93 万亿美元的支出，最终造成私人部门年化1.85 万亿的资金缺口，每周吸收355 亿美元的流动性。美国政府停摆 5 周将令市场承受约1800 亿美元的流动性缺口。若直接观察美国TGA 账户余额，9 月最后一周-10 月最后一周，TGA账户的余额增加1529亿美元。美国联

4、邦政府停摆有望在短期内得到解决美国联邦政府停摆有望在短期内得到解决目前，美国本土投行预计美国联邦政府将在两周内恢复运作。据华尔街见闻：共和党参议员Markwayne Mullin对两党就财政问题于本周三-周四达成协议“非常有信心”。同时，一些共和党议员认为在周二的地方选举后，民主党将不再有理由就财政问题继续发难。美股：估值不贵，回撤是布局良机美股：估值不贵，回撤是布局良机在市场回撤之际，美股因存量/流量比率指标（如P/E，市值/GDP）脱离历史经验水平而面临的质疑被放大，这忽略了流动性的长期加速投放。我们基于基本面既成事实的固有收益模型显示：标普500 合理估值中枢为6900-6950，目前美

5、股没有明显估值负担。我们相信本次回撤是布局良机。港股：高确定性降息未完全演绎，流动性收缩加速估值消化进程港股：高确定性降息未完全演绎，流动性收缩加速估值消化进程10月初见高后，港股处于估值消化阶段。但美联储降息的核心逻辑仍然在高确定性演绎的过程中，这令港股回撤空间受限。近期，9 月美国M2加速增长强化了我们的信心。流动性中期利好，短期利空的组合有望给投资者带来港股的布局良机。中观：关注流动性逆境中观：关注流动性逆境+基本面顺境组合基本面顺境组合强势行业在流动性危机前面临较大的止盈盘压力，也将在流动性修复后面临更大机会。我们主要推荐：1）半导体：存储芯片目前处在较大级别的顺周期叙事中，流动性危机

6、恰好有助其释放技术性的超买压力，创造稀缺的追涨窗口；2）材料：以有色金属为主。黄金仍受益于稳定Beta（货币增印）+强Alpha（替代美债）的过程中；工业金属持续收益需求高景气。风险提示风险提示：美国国内两党政治博弈的不确定性；美国对外政经军政策的不确定性；美联储货币政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录主要图表主要图表.4 4风险提示风险提示.5 50YRVmPmPrQqRxOqMyQnOsRbRcM7NpNoOmOmRlOoPqRkPmMpRbRpOoOwMtPoMwMoMsQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研