【中银证券】央行10月国债买卖操作点评：如何看待央行200亿国债净买入-251106（4页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 11 月月 6 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势

2、20250119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美债这波下挫有何不同美债这波下挫有何不同?20250525 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 降息应在涨价后降息应在涨价后美联储美

3、联储 6 月议息会议点月议息会议点评评20250619 财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701“大而美”法案加剧美国财政压力“大而美”法案加剧美国财政压力20250707 就业数据下修、降息可能提前就业数据下修、降息可能提前美国美国 6 月月PCE 和和 7 月非农数据点评月非农数据点评20250804 核心核心 CPI 延续回升趋势延续回升趋势7 月通胀数据点月通胀数据点评评20250811 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908“快降息”与“慢降息”“快降息”与“慢降息”美联储美联储 9 月议月议

4、息会议点评息会议点评20250919 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率后续走势20251013 美国信用风险暴露与贸易前景美国信用风险暴露与贸易前景20251020 债市震荡格局或更明确债市震荡格局或更明确央行宣布恢复国央行宣布恢复国债买卖点评债买卖点评20251028 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲(8610)66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编

5、号：S1300520090001 如何看待央行如何看待央行 200 亿国债净亿国债净买入买入 央行10月国债买卖操作点评 央行恢复购债对于债市整体偏中性，可能央行恢复购债对于债市整体偏中性，可能有利于市场形成对有利于市场形成对利率“上限”的利率“上限”的预期预期，但市场，但市场或或缺乏利率显著缺乏利率显著下行的利多因素。下行的利多因素。11 月 4 日，中国人民银行发布 2025 年 10 月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，公开市场国债买卖净投放 200 亿元。首先，从净投放规模上看，200 亿规模不大，但由于央行行长潘功胜于10 月 27 日宣布将恢复国债买卖，因此，因此，200 亿净

6、买入亿净买入应应为为 10 月末几个月末几个交易日的操作结果交易日的操作结果。比较来看，去年 8-12 月央行月平均国债净买入规模为 2000 亿元，目前尚不能低估 200 亿净买入规模的意义。其次，央行恢复国债买卖时强调的是央行恢复国债买卖时强调的是供求供求关系关系。央行没有在债市压力更大的 9 月恢复国债买卖，而是选择在 10 月，首要的考量可能是配合财政政策，而非投放流动性，操作模式更可能是辅助市场消化利率债供给。第三，如此前报告分析，央行恢复国债买卖，隐含当前债市收益率处于如此前报告分析，央行恢复国债买卖，隐含当前债市收益率处于其合意区间，所以不太可能因为自身行为而打破这种状态其合意区