【开源证券】银行行业2026年度投资策略：“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价-251105（63页）.pdf

1、“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价“稳健锚”与“增长帆”，从红利重估到能力定价银行行业银行行业2026年度投资策略年度投资策略姓名 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002邮箱：2025年11月5日姓名 丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004邮箱：姓名 朱晓云（分析师）证书编号：S0790123060024邮箱：姓名 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002邮箱：证券研究报告证券研究报告核心观点核心观点 政策背景与投资脉络政策背景与投资脉络（1）利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。（2）监管周期：地方债务化解，系统性降

2、低潜在信用风险，夯实“稳健锚”。（3）经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。（4）投资逻辑进阶：买“高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。“稳健锚稳健锚”的深度重估的深度重估价值的底线价值的底线（1)红利价值：业绩稳定性、股息吸引力及分红持续性；（2）扩表提质，“反内卷”下净息差或筑底回升；（3）金融市场投资及资产流转能力增强；（4）对公风险加速出清，零售质量略承压。增长帆增长帆”的能力破局的能力破局价值的弹性价值的弹性（1）稳定较高RAROC，强调风险调整资本回报及使用效率；（2）财富属性及客群基础占优；（3）不良结构优且稳定、不良处置能力强、平滑业

3、绩能力突出；（4）金融市场投资能力强且调节能力佳。中长期增量资金驱动中长期增量资金驱动好风凭借力好风凭借力险资对银行配置股偏好或发生趋势性转变,3.5%-4%股息率或为合意底线区间；主动权益基金低配、AMC加速布局。投资建议：持投资建议：持“稳健锚稳健锚”、扬扬“成长帆成长帆”，银行三层功守道银行三层功守道（1）底仓配置底仓配置（拥抱拥抱“稳健锚稳健锚”）：大型国有银行。从性价比上看H股领先于A股，受益标的农业银行农业银行、工商银行工商银行等；（2）核心核心配置配置（“锚锚”“帆帆”兼备兼备”）：兼具稳健的基本面和强大的财富管理能力，是“能力定价”的典型代表，受益标的招商银行招商银行、中信银行

4、中信银行、兴业银行兴业银行等；（3）弹性配置弹性配置（乘风破浪的乘风破浪的“增长帆增长帆”）：具备细分领域特色的优质区域性银行。在特定区域（如成渝、长三角）或特定业务（如小微金融、绿色金融）上拥有极深的护城河和高成长性。受益标的江苏银行江苏银行、重庆银行重庆银行、渝农商行渝农商行等。风险提示：风险提示：宏观经济下行；房价下降超预期；海外经济不确定性外溢。目目 录录CONTENTS1234政策背景与投资脉络政策背景与投资脉络“稳健锚”的深度重估价值的底线“增长帆”的能力破局价值的弹性5中长期增量资金驱动好风凭借力投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道6风险提示1.1利率环境：低利率

5、与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性2023年至2025Q2，债市利率持续下行，贷款、债券、票据、资管产品收益率不断下降，资产荒背景下，银行股业绩稳定性强、市值大波动小、股息率高受到资本青睐。2025Q3利率震荡上行，但持续性有待观察，在当下低利率与资产荒常态化的阶段，高股息资产仍具有较好投资性价比。此外，利率下行期银行净息差也随之不断收窄，催化银行更重视非息业务拓展。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所1.401.902.402.903.401.301.501.701.902.102.302019-03201

6、9-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07净息差:商业银行（右轴）国债到期收益率:10年图图1：2023年以来伴随利率下行，商业银行净息差不断收窄（年以来伴随利率下行，商业银行净息差不断收窄（%）0.002.004.006.008.0010.00工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行