【国元国际控股】煤电盈利超预期，高股息红利价值凸显-251104（5页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 煤电盈利超预期煤电盈利超预期，高股息红利价值凸显高股息红利价值凸显 华能国际华能国际（0902.HK）2025-11-04 星期二 【投资投资要点要点】2025 年三年三季度季度盈利盈利 55.79 亿元亿元，同比增长同比增长 88.54%，超预期超预期 2025 年前三季度，公司实现营业收入 1,729.75 亿元，同比下降 6.19%；归属股东的净利润 148.41 亿元，同比增长 42.52%；其中单三季度公司实现营业收入 609.43 亿元，同比减少 7.09%；实现归母净利润

2、55.79 亿元，同比增长88.54%。公司盈利增长主要受益煤价下行带来煤电盈利强劲修复，公司前三季度，公司境内电厂除税发电耗用标煤单价 892.34 元/吨，同比下降 11.01%。预计预计 2026 年年容量电费容量电费提升，提升，电价小电价小幅下行幅下行，煤煤电电盈利盈利整体整体趋稳趋稳 公司预计，未来随着新能源加快入市，发电侧全容量补偿机制或将陆续出台。综合容量补偿回收比例提升及各地政府降电价诉求影响，预计 2026 年电能量价格加上容量补偿价格较 2025 年小幅下降，煤电收入结构进一步调整，容量电费占比将进一步提升。成本端展望方面，四季度在超产检查和环保督查政策发力下，煤价有望触底

3、反弹，2026 年预计保持略增长的态势；但同时在 136 号文出台新能源抢装后装机增速趋于稳定，对火电的挤压效果减弱。综合判断，2026 年煤电在电价小幅下行，煤价略增长以及容量补偿上调多重因素作用下，整体盈利趋于稳定。风电增值风电增值税税政策调整对公司盈利影响政策调整对公司盈利影响较小较小 基于陆上风电增值税即征即退 50%政策于 2025 年 11 月 1 日取消，海上风电延续至 2027 年 12 月 31 日，公司通过筛选优质项目降低运营成本、提升管理优势，在电力市场增发效益电以抵消政策影响。公司当前新能源项目增值税进项税额留抵较多，尚未产生大量应纳税额，2024 年陆上风电退税金额仅

4、 1-2 亿元，整体对盈利影响较小。给给予予“买入买入”评级评级，提高，提高目标价目标价至至 8.26 港元港元/股股 煤价盈利趋稳预期下，彰显电力公用事业属性。公司 2025 年股息率高达8.32%，凸显红利资产长期价值。我们提升目标价至 8.26 港元/股，对应 2026年 7.5 倍 PE，目标价较现价有 28%的涨幅空间，给予“买入”评级。人民币百万元人民币百万元 FY2023 FY2024 2025E 2026E 2027E 收入 254,397 245,551 239,524 252,510 256,573 变动(%)3.1%-3.5%-2.5%5.4%1.6%归属股东净利润 8,

5、357 10,185 15,381 15,723 16,183 变动(%)204.1%21.9%51.0%2.2%2.9%基本每股盈利(元)35.00 46.00 97.98 100.16 103.09 市盈率6.46 港元(倍)16.8 12.8 6.0 5.9 5.7 每股股息(分)20.0 27.0 49.0 50.1 51.5 股息现价比率(%)3.40%4.58%8.32%8.50%8.75%数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email：.hk 主要股东主要股东 华能国际电力开发

6、公司 32.28%中国华能集团有限公司 13.75%上海睿郡资产管理有限公司3.31%太平洋资产管理 1.8%相关相关报告报告 更新报告-20190801/1024 更新报告-20190430/20210923 更新报告-20200117/0824 更新报告-20220809/20230509 更新报告-20240425/0808 更新报告-20250529/0731 重要数据重要数据 日期日期 2025-11-03 收盘价（港元）6.46 总股本（亿股）157 总市值（亿港元）1,289 净资产（亿元）2,160 总资产（亿元）5,962 52 周高低（港元）6.63/3.64 每股净资产（