【民银国际】长期锚视角下的黄金“十年长牛”-251030（19页）.pdf

1、研究报告研究报告宏观策略宏观策略研究研究 专题研究专题研究 长期锚视角下的长期锚视角下的黄金黄金“十年长牛”“十年长牛”【内容摘要】【内容摘要】从长期视角看，黄金仍是非常良好的投资品种。从长期视角看，黄金仍是非常良好的投资品种。1970 年以来黄金与标普 500 和道指的长期表现不相上下，更大幅跑赢投资长期债券的策略。与各类商品相比，黄金在历史上一度落后于以原油代表的能源价格，但 2016 年以来实现持续逆袭，并不断拉大差距。同时黄金的长期涨幅也远超铁矿石、铜铝、主要农产品的非能源商品。黄金作为长期投资，同样大幅跑赢了物价指数，这表明黄金并非仅仅是单一的防通胀投资品。寻找黄金的寻找黄金的“长期

2、锚长期锚”。我们选取了数十项时间序列指标，包括各类投资品价格、各国 GDP 和物价水平、广义货币、债务存量和货币当局资产负债表规模等。并按照历史涨幅对比、协整性检验和误差修正模型的方法不断筛选，最后确定了全球广义货币总量和全球名义GDP总量两个长期锚。当前黄金当前黄金与与长期锚长期锚的的偏离度偏离度。误差修正模型显示，2025 年黄金的实际价格，与两项长期锚测算的拟合值偏离度分别达到 59.3%和 56.9%，虽未达到历史上十年长牛末期的最大值，但也意味着一定的调整压力。不过，回归得到的误差修正速度为每年 13-15%，意味着黄金的调整可能并不剧烈。假设保持当前金价不变（3950 美元），模型

3、外推后显示 2026 年的偏离度将回落至 10.0%和 8.1%。黄金的调整可能在中期持续。黄金的调整可能在中期持续。近期全球市场风险释放，中美贸易紧张程度缓解；同时美联储降息预期已被市场充分计价，且美联储在 10月降息落地后，试图向市场发出鹰派信号，黄金价格也自 10 月 20 日的高点顺势出现明显回调。预计本次黄金的调整将在中期持续，预计本次黄金的调整将在中期持续，3800美元美元附近附近将是相对安全的投资区间将是相对安全的投资区间，但从基本面看暂不能得出牛市即但从基本面看暂不能得出牛市即将结束的结论。将结束的结论。民银民银国际国际研究团队研究团队 研究员研究员：应习文：应习文 电 话：+

4、852 3728 8180 Email： 系列报告：全球市场交易模式：黄金的分析框架2025-1-27 2025 年年 10 月月 30 日日 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 年度展望年度展望 目目 录录 1.回顾历史上的黄金三次“十年长牛”.1 2.黄金长期锚的初步筛选.3 2.1 黄金与其他资产长期表现对比.4 2.2 黄金与经济产出和长期通胀的关系.7 2.3 黄金与货币及债务总量的关系.8 3.黄金长期锚的协整检验与误差修正模型.10 3.1 所有时序变量的协整性检验.10 3.2 构建黄金与协整变量之间的误差修正模型.1

5、1 3.3 当前黄金价格的偏离度.13 4.结论：长牛结束未必但中期调整已至.14 风险提示.15 宏观策略宏观策略研究研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 年度展望年度展望 长期锚视角下的黄金“十年长牛”长期锚视角下的黄金“十年长牛”黄金价格自 10 月 20 日创下历史高点后出现大幅调整，我们从长期视角回顾了黄金历史上的三次“十年长牛”，并试图寻找黄金定价的长期锚。我们定量分析合筛选了十多种时间序列，并采用误差修正模型测算了当前黄金与长期锚之间的偏离度。尽管黄金长期投资的价值毋庸置疑，但中短期或面临调整压力。1.回顾历史上的回顾历史上的黄金三次黄金

6、三次“十年长牛十年长牛”自 1971 年布雷顿森林体系开启解体，美元与黄金从 35 美元/盎司的固定兑换价格脱钩以来，全球金价长期保持上涨，至 2025 年 10 月下旬已接近 4000 美元/盎司，累积上涨超过 113 倍，55 年来的年复合增长率高达 8.9%。从从伦敦现货黄金价格伦敦现货黄金价格历史看，黄金走过三个“十年长牛”。第一段长牛历史看，黄金走过三个“十年长牛”。第一段长牛从 1970年 35 美元/盎司的起点，上涨至 1980 年 1 月 18 日最高点 850 美元/盎司，历时10 年，累计上涨 24 倍，年均上涨 37%。随后黄金经历了长达近 20 年的熊市。第二段长牛第二