【华源证券】债基2025年Q3季报分析：从2025Q3季报看利率债基变化-251031（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫从从 2025Q32025Q3 季报看利率债基变化季报看利率债基变化债基 2025 年 Q3 季报分析投资要点：投资要点：利率债基整体规模缩减利率债基整体规模缩减，债券配置比例下降债券配置比例下降。截至 25Q3，利率债基资产总值为 3.1万亿元，较 25Q2 下降 0.44 万亿元，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别为2.2 万亿元和 0.9 万亿元，较 25Q2 分别-0.23 万

2、亿/-0.22 万亿元。从大类资产配置来看，截至 25Q3，利率债基主要配置于债券（规模约为 3.0 万亿元，占比 96.39%），其次是现金（规模约为 0.03 万亿元，占比 0.92%），规模占比较上一季度分别-0.90pct/+0.02pct，其中主动型利率债基的债券和现金配置规模分别为 2.1 万亿元和0.02 万亿元，比例分别为 96.08%/1.11%，较上一季度分别-1.18pct/+0.07pct。主动型利率债基重仓券小幅增配国债主动型利率债基重仓券小幅增配国债。从主动型利率债基前五大重仓债券来看，25Q3 主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为 89.9

3、%、8.8%、0.5%和 0.5%，相较 Q2 略微增配国债、减配政金债，占比分别+0.7pct/-0.4pct。利率债基整体减配长久期债券，主动型基金整体大幅增配利率债基整体减配长久期债券，主动型基金整体大幅增配 1 1 年及以下国债，持续增年及以下国债，持续增配配 3030 年国债，年国债，25Q325Q3 主动型利率债基重仓国债平均久期回落至主动型利率债基重仓国债平均久期回落至 8.618.61 年年。从 25Q2至 25Q3，基于重仓券测算的利率债基久期从 3.95 年下降至 3.38 年。主动型利率债基重仓券的平均久期回落（25Q2 平均为 4.37 年，25Q3 平均为 3.59

4、年），其中重仓利率债平均久期下降 0.61 年（国债下降 0.73 年至 8.61 年）。从重仓券的发行期限看，主动型利率债基减配发行期限在 10 年以上的债券，规模占比从 25Q2 的 45.4%下降至 41.2%，但是主动利率债基仍增配 30 年国债，占比从 27.1%上升至 28.4%。由于久期较长及债市调整，利率债基季度收益率整体下降。由于久期较长及债市调整，利率债基季度收益率整体下降。利率债基当季平均年化收益率从 25Q2 的 3.96%下降 5.80pct 至 25Q3 的-1.84%，同期，信用债基从 25Q2的 4.13%下降 4.93pct 至 25Q3 的-0.8%。相对而

5、言，25Q3 信用债基防守能力更强。25Q325Q3 利率债基投资利率债基投资策略变化策略变化：三季度股市显著上涨、年金等机构资金大幅加仓股票、公募基金监管规则的冲击等影响使得 Q3 债市走势偏离资金面及经济基本面。由由于于Q2Q2 利率债基整体大幅拉长久期，利率债基整体大幅拉长久期，Q3Q3 债市调整使得利率债基季度收益率大幅下降，债市调整使得利率债基季度收益率大幅下降，整体缩短久期，叠加当前纯债基金收益相对有限，规模回落至整体缩短久期，叠加当前纯债基金收益相对有限，规模回落至 2424 年年 Q3Q3 水平。水平。投资建议：投资建议：9 9 月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价

6、值突出，债券月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。收益率或震荡下行。从季节性规律来看，11 月及 12 月国债收益率往往大幅下行。从国内基本面看，国内消费意愿较为低迷，国内经济修复动能或偏弱。从外部环境来看，美国联邦政府“停摆”，美联储降息周期开启。内外双重作用下，国内 Q4政策利率或下调 10-20BP。当前，我们全面看多债市，债市进攻首选 10Y 国开、30Y国债及5Y资本债。我们预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y 大行二级资本债走向 1.9%。风险提示风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政