【国盛证券】固定收益专题：存款活期化-251030（9页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益专题 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题固定收益专题 存款活期化存款活期化 过去几年存款定期化过去几年存款定期化趋势趋势在今年有所变化在今年有所变化。过去几年，存款持续呈现定期化的趋势。然而年初以来，定期存款占比提升速度放缓，甚至近几个月活期存款占比有一定程度回升。到今年 9 月，企业存款中活期存款同比增长 9.5%，而定期存款同比增长只有 2.4%，居民存款中活期存款增速提升至 8.9%，而定期存款增速下降至 10.7%，两者增速已经较为接近。存款呈现出活期化的趋势。存款活期化是多种原因促成的，但存款活期化是多种原因

2、促成的，但核心原因核心原因还是利率的变化。还是利率的变化。短期来看，活期存款占比企稳一部分是由于手工补息导致去年同期活期存款基数低，其在企业存款上体现较为明显。同时，今年股市强劲的表现使居民存款“搬家”，而在近期市场震荡环境下又出现阶段性回流，不仅提升了居民资产的流动性需求，也推高了活期存款占比。但主要原因还是利率的变化。过去几年，定期存款利率下行幅度更大，这导致相对于活期存款，定期存款优势下降。以工行为例，目前，工行活期存款利率为 0.05%，而 1 年和 3 年定期存款利率则为 0.95%和 1.25%，相较于 2022 年中，和活期存款利差收窄至 90bps 和 120bps。从国际经验

3、来看，随着整体利率水平的下降，存款定期化或是趋势从国际经验来看，随着整体利率水平的下降，存款定期化或是趋势。国际经验来看，低利率阶段往往伴随着定期存款占比的下降和活期存款占比的提升，反之亦然。美国在 2008-2016 年低利率阶段，大额定期存款占比持续下降，从 30%左右下降到 13%左右。而日本在长期低利率的过程中，活期存款占比更是大幅提升。从上世纪 90 年代初日本进入低利率阶段之后，日本活期存款占比就从过去20 年单边下降转为提升，活期存款占比从不到 25%的低位一路提升至 2024 年1 季度 74.6%的高位，而后才在整体利率提升背景下开始逐步回落。相对来说，我国目前活期存款占总存

4、款 25%左右的水平依然处于较低位置，与日本上世纪80 年代末 90 年代初相当。活期存款占比提升不仅来自于当前存款利率的下降，同样来自于此前定期存款到活期存款占比提升不仅来自于当前存款利率的下降，同样来自于此前定期存款到期的推动，这在今年下半年到明年上半年或表现的更为明显。期的推动，这在今年下半年到明年上半年或表现的更为明显。活期存款占比提升不仅来自于当前定期存款利率下调，降低了新增存款里定期的占比，同样会受到定期存款到期后转化为活期存款的推动。从定期存款到期节奏来看，2022 年下半年到 2023 年上半年是定期存款的高增期，期间居民定期存款增加 16.2 万亿，企业定期存款增加 4.9

5、万亿。而对于其中 3 年期定存部分，则会在今年下半年和明年上半年集中到期，这部分到期之后较高部分有望转化为活期存款，会进一步提升活期存款在整体存款中占比。存款活期化叠加此前定期存款利率调降滞后效应的体现，预计后续存款成本将继存款活期化叠加此前定期存款利率调降滞后效应的体现，预计后续存款成本将继续下降续下降。2022 年中以来，商业银行 1 年期定期存款挂牌利率下降幅度普遍在80bps 左右，而对应的居民和企业定期存款利率下降则只有 78bps 和 57bps，意味着随着时间的推移，还会有定期存款利率补降，叠加存款活期化的影响，即使在不继续调降存款利率的情况下，预计存款平均成本也将进一步下降。如

6、果滞后效应在未来一年体现，叠加存款活期化的影响，我们估计从 2025 年中算起之后一年存款成本可能进一步下降 13bps 左右，这将进一步降低银行的负债成本，预计到明年年中银行负债成本可能降至 1.64%左右。如果考虑到定期存款利率可能进一步下调，存款利率下降幅度可能更为明显。存款活期化存款活期化以及存款成本下降以及存款成本下降的影响是多方面的的影响是多方面的。不仅会通过读数直接影响 M1等货币数量增速，更会对货币政策、资金价格、利率水平以及久期压力等产生一系列的影响。首先，存款活期化以及相应的成本下降会缓解银行净息差压力，进而拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降的空间；其次，货币政策宽松意味