宝钛股份-深度报告：军民用钛合金龙头品类扩张+下游放量共促增长-220819（32页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|小金属 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宝钛股份(600456)报告日期：2022 年 08 月 19 日 军民用钛合金龙头，品类扩张军民用钛合金龙头，品类扩张+下游放量共促增长下游放量共促增长 宝钛股份深度报告 投资要点投资要点 军民用钛合金行业龙头，近三年收入军民用钛合金行业龙头，近三年收入/利润复合增速利润复合增速 12%/53%钛合金行业龙头：钛合金行业龙头：公司是我国钛及钛合金行业产能最多、全产业链布局最完整的龙头公司，拥有从海绵钛到棒材、板材等产品全流程加工生产能力，军用产品广泛应用于飞机整机制造、发动机冷端制造及导弹体制造，民用于

2、化工、冶金、民航等高端领域，产业链完整，产品谱系齐全；产品结构优化产品结构优化+规模效应促利润显著提升：规模效应促利润显著提升：公司近三年收入/净利润复合增速12%/53%，受益于高端钛材销售占比提升+规模效应显著，公司利润增速显著快于收入增速；后期随产品结构不断优化，公司销售毛利率/销售净利率后期还有较大改善空间，看好公司长期财务改善+行业龙头价值。新产能释放新产能释放有力保障业绩上涨：有力保障业绩上涨：公司 2021 年定增募资建设新钛材产线，预计2023 年投产，包括宇航级钛材 7000 吨/年、高品质钛材 10390 吨/年，因此公司后续钛材产能或高达 4.8 万吨以上，新产能释放将带

3、动公司业绩进一步增长。军品钛合金：军机军品钛合金：军机+导弹导弹/+发动机齐助推，高端钛材放量可期发动机齐助推，高端钛材放量可期 军用飞机新增列装军用飞机新增列装+新代际飞机钛合金占比提升：新代际飞机钛合金占比提升：军用飞机新增列装需求旺盛，行业有望长期保持高景气发展；随新代际飞机放量，单机钛合金用量预期有显著提升，预计我国未来 5 年军用飞机钛合金需求 2 万吨，行业年均增速 20%-25%；航空发动机新增航空发动机新增+维修维修持续带来钛材需求，预计未来持续带来钛材需求，预计未来 5 年累计年累计 5.4 万吨：万吨：考虑到我国航空发动机随下游飞机列装同步放量，以及随使用频率提升维修更换频

4、率显著上涨，预期未来 5 年发动机年均需求超 1 万吨，复合增速 21%；钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，作为军工行业“耗材”，弹药需求未来随列装加速及实战演习频率提升，公司产钛合金用于导弹壳体、发动机、弹翼等关键部分，未来将随下游航天钛合金市场增速同步上涨。民品钛合金：国产大飞机民品钛合金：国产大飞机+外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道 民用航空随国产大飞机持续放量，俄乌冲突致民机钛材订单外溢，龙头公司将优先受益行业重要发展机遇；船用钛材比例较低，后期提升空间广阔；海

5、工淡化海水、化工 PTA 投产进一步释放增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年净利润 8.3/10.7/12.9 亿，增速为 48%/30%/20%，复合增速32%，PE 为 30/23/19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期等风险 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 联系人：王洁若联系人：王洁若 基本数据基本数据 收盘价￥51.07 总市值(百万元)24,400.10

6、总股本(百万股)477.78 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 宝钛股份（600456）：海绵钛价格大幅上涨提升公司业绩 2011.08.01 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5246 6538 7897 9279(+/-)(%)21%25%21%17%归母净利润 560 826 1071 1285(+/-)(%)54%48%30%20%每股收益(元)1.17 1.73 2.24 2.69 P/E 44 30 23 19 资料来源：浙商证券研究所 -17%-4%8%20%33%45%21/0821/092