【国金证券】恒立液压（601100）-挖机市场景气回暖，看好公司新业务成长-251027（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司发布三季报，实现收入 77.9 亿元，同比+12.31%；归母净利润20.87 亿元，同比+16.49%。Q3 单季度，公司实现收入 26.19 亿元，同比+24.53%；归母净利润 6.58 亿元，同比+30.60%，扣非后归母净利润 5.58 亿，同比+12.97%，符合预期。经营分析 1、挖机业务持续复苏，非挖业务扭转增长，挖机业务持续复苏，非挖业务扭转增长，Q3Q3 收入提速明显。收入提速明显。受益于下游行业景气度回升，公司 Q3 收入同比增长 24.53%，增速显著高于上半年的 7%。增长主要由以下几方面驱动：一是挖机业务自二季度复苏以来

2、，三季度持续向好，预计全年挖机业务收入增速在 20%左右。二是非挖业务下半年表现好于上半年，此前承压的非挖油缸业务已实现同比转正。三是国际化战略持续推进。2、规模效应及产品结构优化，盈利能力稳步提升。公司 Q3 单季度归母净利润同比增长 30.60%，增速快于收入增速，主要得益于规模效应和产品结构优化。1-3Q25，公司毛利率 41.19%，同比+1.2pct，净利率 26.85%，同比+3.78pct，主要是产品结构优化及产能利用率提升有所回升导致。单 Q3 毛利率 42.18%，同比+2.78pct，净利率 25.17%、同比+4.91pct。3、主业周期向上叠加新业务布局，打开长期成长空

3、间。工程机械行业筑底回升信号明确，我们认为下游挖掘机行业有望在 2026-2027 年进入存量更新大周期，公司作为核心零部件供应商将充分受益 2。同时，公司积极拓展以丝杠、导轨、电动缸为代表的线性驱动业务，打造第二成长曲线。盈利预测、估值与评级 考虑到主业景气度上行以及新业务放量，上调公司明后年业绩预期，预计 25-27 年归母净利润约 29、36、44 亿，对应 PE 约 43、35、29 倍,维持“买入”评级。风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,985 9,390 1

4、0,462 12,733 15,454 营业收入增长率 9.61%4.51%11.42%21.71%21.38%归母净利润(百万元)2,499 2,509 2,937 3,624 4,404 归母净利润增长率 6.66%0.40%17.06%23.41%21.53%摊薄每股收益(元)1.864 1.871 2.190 2.703 3.285 每股经营性现金流净额 2.00 1.85 2.02 2.68 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄)17.36%15.90%16.65%17.96%18.73%P/E 29.34 28.20 42.90 34.76 28.61 P/B 5.09 4.49

5、7.15 6.24 5.36 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00049.0059.0069.0079.0089.0099.00109.00241028250128250428250728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒立液压沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E

6、2027E 主营业务收入主营业务收入 8,1978,197 8,9858,985 9,3909,390 10,46210,462 12,73312,733 15,45415,454 货币资金 6,886 8,124 7,883 8,617 10,345 12,718 增长率 9.6%4.5%11.4%21.7%21.4%应收款项 3,010 2,798 2,785 3,492 4,214 5,092 主营业务成本-4,873-5,220-5,368-6,056-7,220-8,717 存货 1,766 1,692 1,765 1,991 2,374 2,866%销售收入 59.4%58.1%5