拓荆科技-国内CVD设备龙头成长动力强劲-220828（29页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 28 日 增持增持（首次）（首次）国内国内 CVD 设备设备龙头龙头，成长动力强劲成长动力强劲 TMT 及中小盘/电子 当前股价：227.7 元 拓荆科技是国内拓荆科技是国内 CVD 设备龙头，布局设备龙头，布局 PECVD、ALD、SACVD 三大产品线三大产品线。2021 年全球薄膜沉积设备市场空间预计超年全球薄膜沉积设备市场空间预计超 200 亿美金，亿美金，而公司而公司 PECVD 设备在设备在国内产线份额国内产线份额仍然较低仍然较低，国产替代空间巨大；，国产替代空间巨大；薄膜沉积薄膜沉积行业壁垒较高，行业壁

2、垒较高，国内国内竞争竞争格局格局优于优于清洗等清洗等设备；设备；公司当前在手订单饱满，公司当前在手订单饱满，22H1 扣非归母净利润大幅扭亏扣非归母净利润大幅扭亏为盈为盈。因此我们。因此我们预计预计公司公司长期成长性向好长期成长性向好，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级。拓荆科技是国内拓荆科技是国内 CVD 设备龙头，产品覆盖国内主流逻辑设备龙头，产品覆盖国内主流逻辑/存储客户存储客户。拓荆科技于 2010 年成立，布局 PECVD、ALD、SACVD 三大产品线，客户覆盖国内中芯国际、华虹、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等主要产线。公司产品导入国内 14nm 及以上制

3、程产线，并实现 28nm 及以上全介质薄膜全覆盖，目前已开展 10nm 及以下制程的验证测试。PECVD 设备快速放量，设备快速放量，2022 上半年实现大幅扭亏为盈上半年实现大幅扭亏为盈。公司在 2019-2020年间实现产品快速导入验证，在 2021 年至今实现 PECVD 设备快速放量。22H1 公司收入 7.6 亿元，同比+74%，考虑到公司截至 22H1 合同负债达 10.9亿元，自 22Q1 以来连续高增长，截至 22H1 存货中发出商品高达 9.3 亿元，因此预计公司在手订单饱满，未来收入增长动力强劲；公司在 22Q2 之前一直亏损，但随着产品毛利率不断提升、规模效应逐步体现，公

4、司在 22Q2 实现大幅扭亏为盈，22Q2 单季度 7081 万元，扣非归母净利率高达 17%，展望后续规模化效应继续体现，预计未来净利率曲线上升态势将更为明显。工艺复杂性构筑行业高壁垒，制程及工艺迭代带来市场空间不断扩大。工艺复杂性构筑行业高壁垒，制程及工艺迭代带来市场空间不断扩大。薄膜沉积工艺基本伴随芯片工序全流程，性能直接影响芯片的质量，在存储/逻辑不同芯片、以及在不同的模块工艺中，薄膜的种类、性能要求均有所不同，构筑行业较高壁垒；薄膜沉积设备随着工艺不同也不断迭代，2021 年全球薄膜沉积设备市场空间预计超 200 亿美金，伴随全球晶圆产能扩充、制程进步及工艺迭代，市场空间预计持续增长

5、，同时 ALD 等设备预计带来新增量。薄膜沉积设备被海外垄断，拓荆薄膜沉积设备被海外垄断，拓荆国内份额国内份额成长空间巨大成长空间巨大。薄膜沉积设备被海外 AMAT、LAM、TEL、ASM 等龙头垄断，但考虑到 2022-2023 年国内产线扩产进度预计快于国外，叠加海外交期延长及中美关系紧张，公司未来有望受益于国内中芯国际、长江存储等厂商加速扩产，持续进行国产替代；同时，相较清洗等其他设备，薄膜沉积市场空间更大，同时国内 PECVD 等设备竞争格局相对更好，而公司当前份额相对较低，因此未来在国内产线份额有较大成长空间。投资建议投资建议。拓荆科技是国内 CVD 设备龙头，近年来产品快速放量，叠

6、加在下游客户份额不断提升，收入快速增长。展望未来，我们认为公司当前在手订单饱满，产线份额依旧较低，因此收入预计将保持高速增长；同时公司 22H1 大幅扭亏为盈，伴随规模效应和议价能力增强，我们预计公司盈利能力仍将不断增强，长期收入和利润成长动力向好。我们预计公司 22/23/24 年收入为15.2/25.6/34.3 亿元，对应 PS 为 19.0/11.3/8.4，归母净利润为 2.76/4.90/7.07亿元，对应 PE 为 104.5/58.8/40.7，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：收入受下游晶圆厂投资周期影响收入受下游晶圆厂投资周期影响、国际贸易摩擦加剧影响供应