【东兴证券】快递9月数据点评：通达系单票收入继续回升-251024（9页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递快递 9 9 月数据点评：通达系单票收月数据点评：通达系单票收入继续回升入继续回升 2025 年 10 月 24 日 看好/维持 交通运输交通运输 行业行业报告报告 事件：事件：9 月全国快递服务企业业务完成量 168.8 亿件，同比增长 12.8%。件量增速维持在较低水平。点评：件量增速件量增速环比微增，但维持在较低水平环比微增，但维持在较低水平：9 月全国快递服务企业业务完成量 168.8 亿件，同比增长12.8%。分类型看，9 月同城件业务量同比下降 4.9%，异地件业务量增长15.0%。

2、7 月以来反内卷趋势逐渐成型，行业以价换量受到抑制，8-9 月件量增速都处于较低水平。通达系单票收入环比皆明显提升通达系单票收入环比皆明显提升：9 月申通和韵达件量同比增速环比下降，圆通增速则环比略有提升。韵达件量同比增速降至 3.6%，降幅较大，或与放弃了部分低价件有关。价格方面，申通、圆通与韵达 9 月单票收入环比分别提升 2.9%、2.8%和 5.2%。韵达单票收入 8 月提升并不明显但 9 月大幅提升，可能是收入确认存在一定滞后，集中反映在了 9 月份。结合 8、9 两月一起看，申通、圆通和韵达单票收入 2 个月里环比合计提升分别为 0.15 元、0.13元和 0.11 元，申通单票收

3、入的提升最为明显。顺丰件量顺丰件量同比同比增速冲顶回落，单价有所回升：增速冲顶回落，单价有所回升：顺丰 9 月件量同比增速冲顶回落，单票收入环比回升。我们认为顺丰本轮提升电商件业务占比主要任务是填充闲置产能，因此电商件吸纳能力存在上限，目前已经比较接近稳态。在行业整体反内卷的情况下，顺丰电商件业务的单票收入预计也有所回升。本轮本轮反内卷反内卷的持续性在逐步验证的持续性在逐步验证：8-9 月的经营数据体现出反内卷效果的可持续性。参考 21 年下半年的情况，我们预计行业单票收入的上行还会持续一段时间。但由于今年价格战烈度较 21 年略弱，单票收入的反弹幅度大概率不及 21 年。但即使如此，由于目前

4、行业单票盈利水平已经降至较低水平，提价对于行业盈利的增益依旧较为明显。投资建议：投资建议：我们认为本轮行业反内卷的力度和持续性或超出市场预期，带动企业盈利和板块股价上涨。建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。风风险提示：险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 未来未来 3 3-6 6 个月个月行业大事行业大事：2025-11-14 国家邮政局公布 10 月快递业量价数据 2025-11-18 A 股上市快递公司公布 10 月量价数据 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 行业基本资料行业基本资料 占占比比%股票家数 125 2.78%行业

5、市值(亿元)33467.01 2.93%流通市值(亿元)29645.25 3.14%行业平均市盈率 16.58/行业指数行业指数走势图走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_ 执业证书编号：S1480519050005 -18.6%-9.9%-1.2%7.5%16.2%24.9%10/241/234/247/2410/23交通运输沪深300P2 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 快递 9 月数据点评：通达系单票收入继续回升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.9 月月行业行业总览：总览：通达系单票收入通达

6、系单票收入继续继续回升回升 9 月全国快递服务企业业务完成量 168.8 亿件，同比增长 12.8%。分类型看，9月同城件业务量同比下降4.9%，异地件业务量增长 15.0%。行业件量增速 3 月以来缓慢下行，与去年同期基数较高有一定关系，也与以价换量模式边际效益递减有关。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，8-9 月件量增速都处于较低水平。9 月申通、韵达和顺丰件量同比增速环比下降，圆通增速环比略有提升。韵达件量同比增速降至 3.6%，降幅较大，或与放弃了部分低价件有关。价格方面，申通、圆通与韵达 9 月单票收入环比分别提升 2.9%、2.8%和 5.2%。韵达单票收入 8 月提升并不明显但 9