【招银国际】首款注射类医美产品获批，开启公司第二成长曲线-251024（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 10 月月 24 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|公司更新公司更新 巨子生物巨子生物(2367 HK)巨子生物(2367 HK)-首款注射类医美产品获批，开启公司第二成长曲线 首款注首款注射类射类医美医美产品产品获批，获批，开启公司第二成长曲线开启公司第二成长曲线 巨子生物的首款注射用重组胶原蛋白产品重组 I 型 1 亚型胶原蛋白冻干纤维获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。此次

2、获批标志着公司完成医美注射类+医美术后修复（敷料类）+功效护肤的全场景产品矩阵布局。公司正有序推进注射类产品的商业化工作。注射类注射类新品新品将将开启开启公司第二增长曲线。公司第二增长曲线。中国医美注射类市场空间广阔，据F&S 预测，2027 年中国医美注射市场规模将达到 1,470 亿元，其中注射类胶原蛋白市场规模预计将达 168 亿元，赛道具备高增长潜力。目前，国内已获批面部注射用重组胶原蛋白产品共 4 款。除巨子生物此次获批产品外，另有锦波生物的重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）和注射用重组 III 型人源化胶原蛋白凝胶（重源新生 HiveCOL），以及锦波生物与修丽可合作

3、推出的注射用重组 III 型人源化胶原蛋白溶液（铂研）。巨子生物本次获批产品与薇旖美、铂研均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来或将在眼部及面部抗衰场景展开竞争。我们认为，巨子生物具备较强的渠道优势：一方面，可复美医用敷料在医美终端积累了深厚渠道网络和品牌认知；另一方面，近期推出的可复美帧域密修系列精准覆盖医美术后修复人群，进一步强化了医美渠道渗透力。因此，注射类新品的市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的核心引擎之一。多款注射类产品已在审批阶段多款注射类产品已在审批阶段，预计获批节点预计获批节点临临近近。公司另外有 2 款注射类胶原蛋白产品均处于审批阶段：1）注射用重组胶原蛋白填充剂

4、（针对中重度颈纹）：2024 年 12 月被纳入医疗器械优先审批程序；2）重组胶原蛋白植入剂：2025 年 8 月以药械组合形式提交注册申请，目前已获受理并进入审评阶段。我们认为，上述产品的陆续获批将进一步丰富公司医美产品矩阵，覆盖从额部到面部及颈部、从动力性皱纹改善到全面部皮肤质地提升的多层次抗衰场景。维持维持“买入买入”评级，目标价评级，目标价 58.35 港元。港元。可复美在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，我们估算 2H25 可复美的线上收入或将同比下滑 10%，拖累可复美全年线上收入增速回落至约 5%。然而，可丽金的全年线上收入有望实现约 40%的高增长。线下业务预计将保持稳健增长。

5、我们预计公司 25 年收入增速预测将放缓至 12%。考虑到可复美线上销售面临的短期压力，我们将可复美 25E-27E 的收入增长 CAGR 由 26%下调至 14.5%。基于 DCF 模型，我们下调目标价至 58.35 港元，维持“买入”评级（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），分别对应 26x/23x 25E/26E PE。目标价目标价 58.35 港元港元(此前目标价 71.30 港元)潜在升幅潜在升幅 41.6%当前股价当前股价 41.20 港元港元 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA (852)3900 0842 .hk 王云逸王云逸 (852)3916 1729 .hk

6、张张 苗苗 (852)3761 8910 .hk 公司数据公司数据 市值(百万港元）44,121.2 3 月平均流通量(百万港元）617.9 52 周内股价高/低(港元)84.90/38.62 总股本(百万)1070.9 资料来源：FactSet 股东结构股东结构 Juzi Holding Co.,Ltd 54.6%资料来源：港交所 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月-33.0%-32.5%3-月-29.5%-30.6%6-月-45.5%-53.7%资料来源：FactSet 股份表现股份表现 资料来源：FactSet 财务资料财务资料 (截至截至 12 月月 31 日日)FY23A