【兴证国际证券】三大优势引领仓储自动化行业变革-251022（46页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/46 海外公司深度报告|资讯科技业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 10 月 22 日 基础数据基础数据 10 月 21 日收盘价（港元）28.76 总市值（亿港元）384.60 总股本（亿股）13.37 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外机器人】极智嘉-W 首次覆盖报告：算法构筑壁垒，AMR 龙头腾飞在望_20250831 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK331 分析师：张忠业分析师：张忠业 S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监

2、察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 极智嘉-W(02590.HK)三大优势引领仓储自动化三大优势引领仓储自动化行业行业变革变革 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：极智嘉是全球仓储履约 AMR 龙头，技术+出海+客户三大优势引领仓储自动化行业变革。公司以核心算法构筑壁垒，三大方案满足客户核心诉求，布局具身智能拓展空间；公司业务触达全球，出海表现卓越，客户复购率高；规模效应渐显，潜在业绩弹性大。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 31.73、42.16、55.19 亿元（人民币，下同），分别同比+31.7%、+32.9%、+30.9%；净利润（Non-IFRS

3、）分别为 1.73、4.20、7.11 亿元，利润率分别为 5.5%、10.0%、12.9%。截至 2025 年 10 月 21 日收盘，公司股价对应 2025-2027 年的 PS 分别为 11.1x、8.3x、6.4x。若公司后续被纳入港股通，我们预计估值弹性或进一步增强。我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。仓储仓储 AMR 赛道赛道景气，极智嘉位居龙头景气，极智嘉位居龙头。据公司招股书引用的灼识咨询预测数据，2029 年全球仓储 AMR 销售收入超千亿元，2024-2029 年 CAGR 超 30%。极智嘉提供包括机器人+仓库设施+专有软件在内的 AMR 方案，以货架到人 PopP

4、ick、货箱到人 RoboShuttle、托盘到人 SkyCube 三大标准化方案为核心；显著降低客户人工及运营管理成本，1-3 个月完成完整系统部署，客户投资回报期 12-36 个月，商业模式跑通。2024 年极智嘉仓储履约 AMR 全球收入份额 9.0%、位列第一，且全球份额连续六年保持领先。截至 2025H1 末，公司累计交付超 6.6 万台机器人，服务电商零售、时尚快销、第三方物流等行业超 850 家终端客户。技术优势技术优势：1）软硬件表现优秀软硬件表现优秀，核心算法构筑壁垒。，核心算法构筑壁垒。极智嘉 Robot Matrix 机器人硬件平台基于定位、运动控制、视觉感知三大核心功能

5、，核心零部件自研，机器人性能占优；同时构筑包括 RMS 机器人管理系统、WES 仓储履约系统、IOP 智能运营平台在内的软件系统平台。Hyper+算法以流量管理及任务分配算法+仓库管理算法+供应链算法为核心；支持多类型机器人复杂混合调度，最多同时调度超 5,000 台机器人、拣选准确率达 99.99%，行业领先；基于算法优势，极智嘉 AMR 方案满足全球核心客户的大型仓储需求，大项目经验积累亦促进算法优化，持续构筑竞争壁垒。2）具身智能加强赋能。）具身智能加强赋能。极智嘉 2025 年 7 月成立具身智能子公司，8 月正式发布通用机械臂操作技术方案及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型

6、Geek+Brain，破解仓储超大规模商品拣选难题，继续引领 AMR 行业技术变革。出海出海优势：锚定出海战略，尽享海外溢价。优势：锚定出海战略，尽享海外溢价。极智嘉 2015 年成立，2017 年实现 AMR 业务出海，公司以直销+集成商渠道并重，截至 2025H1 末触达 40 多个国家及地区，2025H1 海外收入占比 79.5%（欧美日韩等）；2024 年公司海外毛利率比国内高 35.5pcts，分享海外溢价。客户客户资源资源优势：优势：客户粘性强，复购率高，订单饱满客户粘性强，复购率高，订单饱满。仓储履约 AMR 客户信任门槛高、进入壁垒高、粘性强，2025H1 公司客户复购率超 8