湖北宜化（000422）A股公司研究报告：-国际化肥景气内需产品迎景气修复-251022（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 湖北宜化湖北宜化(000422 CH)国际化肥景气，内需产品迎景气修复国际化肥景气，内需产品迎景气修复 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):15.12 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨泽鹏杨泽鹏*研究员 SAC No

2、.S0570525070014 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 21 日)13.49 市值(人民币百万)14,680 6 个月平均日成交额(人民币百万)544.89 52 周价格范围(人民币)10.91-15.63 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)16,964 22,597 23,544 24,582+/-%(0.48)33.21 4.19 4.41 归属母公司净利润(百万)652.54 1,178

3、 1,408 1,691+/-%44.32 80.54 19.50 20.11 EPS(最新摊薄)0.60 1.08 1.29 1.55 ROE(%)9.36 15.02 15.78 16.50 PE(倍)22.50 12.46 10.43 8.68 PB(倍)1.99 1.76 1.54 1.34 EV EBITDA(倍)10.87 8.82 6.84 5.69 股息率(%)1.48 1.48 1.48 2.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 22 日中国内地 农用化工农用化工 首次覆盖湖北宜化并给予“增持”评级，目标价 15.12 元，对应 25 年 14xPE

4、估值。公司主要从事尿素、磷酸二铵等化肥业务和氯碱等化工业务，化肥、烧碱等产能位居国内前列。全球种植面积稳步增长下化肥消费量爬升，磷资源供给紧张下海外磷肥价格持续提高，出口肥盈利强劲。国内则在反内卷政策催化下，尿素、煤炭、PVC 等有望迎来周期修复，未来盈利有望改善。公司具备磷肥等稀缺产能优势，同时布局上游磷矿石、煤炭等，进一步完善产业链一体化优势。种植面积增长种植面积增长而磷资源而磷资源紧张下紧张下磷肥出口盈利磷肥出口盈利强劲强劲，公司具备稀缺产能优势，公司具备稀缺产能优势 需求方面，据美国农业部等，全球粮食作物播种面积近年持续增加，预计28 年全球化肥消费量达 2.2 亿吨，25-28 年

5、CAGR 达 2%。供给方面，海外磷矿头部企业资本开支增速有所放缓，国内磷矿主要新产能在 26 年及之后，且部分省份产量、出省量受限，磷资源在供需中长期趋紧下 25-27 年有望维持景气。磷肥全球供应紧张下海外价格今年以来持续提高，国内磷肥出口盈利强劲，据彭博，25 年 10 月 10 日海外磷肥价格较年初+30%。25H1 公司磷酸二铵年产能为 130 万吨，生产规模居国内前列，且积极推动出口。加码加码磷矿、煤等磷矿、煤等完善一体化，反内卷政策下完善一体化，反内卷政策下公司公司部分业务盈利有望修复部分业务盈利有望修复 公司控股股东宜化集团/参股公司江家墩磷矿现有 330/30 万吨年产能，后

6、续规划 140/150 万吨年产能，未来有望加强磷酸二铵产业链一体化。子公司新疆宜化现有煤矿储量 21.08 亿吨，煤炭作为生产燃料和氮肥的原料，可降低公司生产成本，同时发展煤化工产业。此外，25H1 公司尿素、煤炭、PVC年产能为 216/3000/90 万吨，均处于盈利相对底部位置，在国内反内卷政策催化以及需求侧带动下，未来有望迎来周期修复及盈利改善。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场对海外化肥景气有所低估，认为特别是海外磷肥价格高位较难维持，我们认为巴西、印度等地种植面积持续爬升，东南亚、非洲等地亦需求较好，在海外企业供应不足且国内企业出口有所受限下，我们预计 25/26