财政的兜底性：增量工具补缺口-251018（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！财政的兜底性：增量工具补缺口财政的兜底性：增量工具补缺口 证券研究报告 宏观点评/2025.10.18 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.美联储考虑停止缩表全球经济观察第 16 期 2025-10-18 2.基数继续推动价格回升 2025-10-16 3.信贷不弱，M1 不强 2025-10-16 核心观点核心观点 事件事件：10 月 17 日发布会上财政部表示，近期，为贯彻落实党中央国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府

2、债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方。为什么是为什么是 50005000 亿元？亿元？从去年 11 月 8 日人大常委会开始，我国财政政策的思路转向兜底优先、化债优先，本次 5000 亿元的增量地方债，就是财政兜底的直接体现。今年广义财政收入缺口大约为 0.9 万亿元，且收支分化明显。刚性的支出叠加有缺口的收入，以及地方政府的债务兑现义务，财政、尤其是地方财政的现金流就会出现压力，如果不及时进行补充，可能就会产生风险。参考 2022-2024 年，财政有缺口的时候，都会推出增量财政或准财政工具来补缺口，尤其是在今年化债额度已经基本用完的情况下，需要更多的资金防范债务风险，更有必要推出增量

3、工具补缺口。今年 9 月落地的 5000 亿元新型政策性金融工具正式落地，加上本次额外下达的 5000 亿元结存地方债务限额，合计 1 万亿元，刚好足以弥补 0.9 万亿元的广义财政收入缺口。无论是政策性金融工具，还是本次新下达的地方债务结存限额，本质都是补缺口的动作，兜底、防风险的性质更加突出，不属于增量的强刺激。对市场来说，建议关注三方面的影响对市场来说，建议关注三方面的影响：第一，逆周期政策加码的概率在下第一，逆周期政策加码的概率在下降。降。地方债务结存限额与政策性金融工具可补齐地方财政收支缺口、降低其风险，若后续房地产等领域无更大风险，全年经济增长目标基本能实现，逆周期政策进一步加码的

4、必要性或下降。第二，权益市场可能会有边际增量资金。第二，权益市场可能会有边际增量资金。5000 亿元结存限额偿还银行贷款可腾挪实体融资额度，偿还非银或经营性债务、投资重大项目则会增加广义流动性，或为股市带来边际增量资金。第第三，债券市场可能会面临更大的供给压力。三，债券市场可能会面临更大的供给压力。结存限额尽快发行将增加四季度地方债供给压力，但债市受公募费率新规、贸易摩擦、“股债跷跷板”等更重要因素影响，供给的影响可能较为有限。风险提示：风险提示：假设条件存在局限性；历史经验参考有限；外部环境不确定性。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目

5、录 图图 1 1：前三季度一般公共预算收入累计同比小幅上行前三季度一般公共预算收入累计同比小幅上行 .4 4 图图 2 2：前三季度政府性基金收入累计同比仍为负增前三季度政府性基金收入累计同比仍为负增 .4 4 图图 3 3：20202525 年前三季度，广义收入完成进度不足年前三季度，广义收入完成进度不足 70%70%.4 4 图图 4 4：今年广义财政收入缺口可能近今年广义财政收入缺口可能近 0.90.9 万亿元万亿元 .5 5 图图 5 5：20252025 年前三季度，广义支出进度快于过去四年历史同期平均水平年前三季度，广义支出进度快于过去四年历史同期平均水平 .6 6 图图 6 6：

6、今年今年 2.82.8 万亿元化债额度已经发行完毕万亿元化债额度已经发行完毕 .7 7 图图 7 7：7 7 月、月、8 8 月狭义基建投资同比增速明显回落月狭义基建投资同比增速明显回落 .8 8 表表 1 1：20222022-20252025 年综合财政收入缺口及当年出台的增量财政或准财政政策年综合财政收入缺口及当年出台的增量财政或准财政政策 .6 6 WURVtQsRmNpOxOtPuMmPoNaQaObRpNoOtRrMjMrQnNlOtRpP8OqRmPNZmQpQvPmPrO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 事件：事件：10 月 17