比亚迪电子（0285.HK）-港股公司研究报告：EMS底蕴拓展AIDC（AI硬件系列之6）-251017（31页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 10 月 17 日 比亚迪电子(00285)报告原因：首次覆盖 EMS 底蕴拓展 AIDC（AI 硬件系列之 6）买入（首次评级）本篇报告旨在阐明比亚迪电子的竞争禀赋与各业务增长潜力。具体分析治理进阶带来的质地优化、消费电子和汽车电子业务的增长驱动力、AIDC+机器人新业务布局。全球第 7 大 EMS。其增长路径为受益消费电子外观材质变革周期+垂直整合提附加值+终端布局延伸，现已形成消费电子、新能源汽车、新型智能终端三项业务，25H1 年营收分别占比 75%、15%、9%。预期差一：比

2、亚迪、比亚迪电子公司治理进阶，盈利释放弹性提升。投资者担心比亚迪电子与集团之间的义务承担与利益分配问题。但首先，双方关联交易规模较小，且定价和条款符合正常商业标准，合乎全体股东利益。其次，随着比亚迪完成规模成长，其对比亚迪电子的盈利依赖降低，为后者带来利润释放的潜在弹性。最后，公司开始施行股权激励（此前没有），考核目标为 2025-2027 年营收同比增速均不低于 10%。预期差二：电子、汽车主业受益领军客户创新机会。1）消费电子：战略聚焦苹果。24 年苹果业务占比达 69%。公司坚持深入机理的材料及工艺自主研发，具备中国综合实力最强、技术最全的材料成型仿真能力，是全球唯一一家能够同时大规模提

3、供金属、玻璃、陶瓷、塑胶、蓝宝石等全系结构件的供应商。2）汽车电子：受益母公司智能化升级周期。25H1营收 124.5 亿元，同比高增 60.5%。比亚迪电子为比亚迪配套智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理、控制器和传感器等子系统。据测算，比亚迪占比新能源汽车业务收入逾 80%，单车价值量超 4000 元，并将有望持续提高。预期差三：上述业务经营底蕴复用至新场景，看好 AIDC+机器人业务落地加速。1）AIDC：布局液冷、电源、光通信/电连接等关键零组件与 Rack 组装业务。获得英伟达认证的电源产品包括 Power Shelf、Busbar，并与英伟达合作开发 800V HVDC 供电架构；

4、液冷产品包括冷板、UQD、NVQD、分歧管。2）工业机器人：25H1 中报披露，公司开发的智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景，助力提升仓储和配送效率，节约人力成本。首次覆盖，给予买入评级。预计 2025-2027 归母净利润分别为 48.9/67.0/88.9 亿元，同比+15%/+37%/+33%。A 股可比公司 26 年 PE 为 26 倍，考虑港股投资者结构、流动性和风险偏好差异，审慎给予比亚迪电子 26E 目标 18 倍 PE，对应目标市值 1206 亿元，上行空间 55%。风险提示：消费电子需求不及预期、客户集中度风险。市场数据：2025 年 10 月 17 日 收盘价（港币

5、）37.74 恒生中国企业指数 9011.97 52 周最高/最低（港币）61.55/26.65 H 股市值（亿港币）850.36 流通 H 股（百万股）2,253.20 汇率（港币/人民币）0.9130 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 刘洋 A0230513050006 联系人 陈俊兆 A0230124100001 财务数据及盈利预测 币种：人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）129,957 177,306 194,700 221,783 240,890 同比

6、增长率（%）21.2%36.4%9.8%13.9%8.6%归母净利润（百万元）4,041 4,266 4,889 6,701 8,891 同比增长率（%）117.6%5.5%14.6%37.1%32.7%每股收益（元/股）1.79 1.89 2.17 2.97 3.95 净资产收益率（%）14.7%13.8%14.3%17.6%20.4%市盈率 19.2 18.2 15.9 11.6 8.7 市净率 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以摊薄后总股本 -11%189%10/1711/1712/1701/1702/1703/1704/1705/1706/