【广发期货】贵金属上涨波动加剧 短期谨防流动性风险-251014（4页）.pdf

1、广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎Page 1贵金属上涨波动加剧 短期谨防流动性风险投投资资咨咨询询业业务务资资格格：证证监监许许可可【2 20 01 11 1】1 12 29 92 2 号号叶倩宁叶倩宁（投资咨询资格编号：Z0016628）电话：020-88818051邮箱：行行情情导导读读：10 月以来由于贸易摩擦、关税和地缘政治局势等因素，包括机构和个人资金持续流入贵金属避险从而加剧现货市场的流动性紧张，海内外贵金属市场出现了大涨大跌的走势。10 月 14 日上午，沪金主力合约 AU2512 盘中一度涨超 4.7%至

2、 958 元/克的历史新高，沪银主力 AG2512 由于资金规模更小波动弹性最多涨幅达到 7.6%。然而午后开盘，市场出现跳水情况黄金白银涨幅显著收窄，截至 15点收盘，AU2512 收盘价为 938.98 元/克，涨幅 2.7%；AG2512 收于 11533 元/千克，涨幅 2.64%。数据来源：文华财经驱驱动动分分析析一一：中中美美贸贸易易升升级级伴伴随随关关税税和和地地缘缘政政治治动动荡荡，市市场场避避险险情情绪绪带带来来买买盘盘10 月以来美国政府停摆和多国政坛“地震”叠加贸易摩擦下，随着总统特朗普威胁若两国无法达成协议将在 10 月底 APEC 会议后对华加征 100%关税，同时联

3、邦政府持续“关门”可能对美国的经济就业带来更大损害，市场对于今年 4 月初发生的全球金融市场动荡重现的预期上升，恐慌情绪加大股市、加密货币等风险资产的回调风险，资金流向避险资产，美债和美元指数等均有所走强。而近年持续受到机构和个人投资者青睐的黄金白银作为避险资产表现更是领跑金融市场，从央行购金到 ETF 持仓都显示资金不断流入，来自印度等地的个人投资者则倾向于买入实物持有，驱动金银价格不断创出历史新高。图表：10 年期美债和美元指数广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎Page 2数据来源：Wind图表：黄金白银世界最大 ET

4、F 持仓持续攀升图表：中国等央行持续增加黄金储备数据来源：Wind 广发期货研究所驱驱动动分分析析二二：白白银银期期现现流流通通渠渠道道堵堵塞塞，伦伦敦敦现现货货流流动动性性枯枯竭竭价价格格升升水水期期货货国际银价在本轮贵金属上涨行情中表现更加猛烈，目前更加出现伦敦银现升水 COMEX 期货的情况，背后反映实物现货流动性枯竭，空头现货交割成本不断飙升，伦敦银行白银 1 个月的拆借和租赁成本达到 35%的极端水平。长期以来白银价格大幅落后于黄金，这主要是由于欧美金融机构通过衍生品市场（纸质合约）在无需实物的情况下大量做空白银，只要 EFP（Exchange for Physical，期转现）渠道

5、顺畅以较低成本将伦敦现货运到 COMEX 期货市场交割，通常期现价差在合约到期前自然收敛，机构可以赚取“无风险套利”收益，并在市场规模较小的情况下也能获得白银的定价权。但今年以来贵金属牛市带来白银投资需求不断增加，前期在特朗普关税的威胁下，大量伦敦库存运到纽约使现货流动性持续收紧，在矿商供应相对落后情况下进一步推高银价。尽管现货升水可以刺激机构做“反向套利”，但面临 10 月中美国“232 调查”结果即将公布不排除白银被纳入关税范围，COMEX 白银可流向 LBMA 的库存有限。另外，尽管从公开数据看目前 LBMA 白银库存变化不大，但过半时被 ETF 基金持仓锁定无法流通，真正白银流通规模远

6、低于黄金，因此市场容易出现急涨急跌的情况。值得注意的是国内银价在广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎Page 3供应充足情况下走势也落后于外盘，未来伦敦拆借和租赁利率和美国 COMEX 库存和期现价差等将反映显示短期供应紧张情况能否缓解。图表：伦敦白银拆借和租赁利率升至极端水平图表：部分 COMEX 库存回流现货市场数据来源：彭博 Wind 广发期货研究所图表：LBMA 伦敦金银库存（千盎司）数据来源：LBMA 广发期货研究所展展望望后后市市：基