【东方金诚】利率债周报：关税摩擦再起，债市有所修复-251013（11页）.pdf

1、 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者作者 时间时间 东方东方金诚金诚 研究研究发展部发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 2025 年 10 月 13 日 关税摩擦再起关税摩擦再起，债市有所修复债市有所修复 利率债周报（利率债周报（2022025 5.9.29.29 9-2022025 5.1010.1212）国庆节前后债市明显回暖，收益率曲线平坦化下移。国庆节前后债市明显回暖，收益率曲线平坦化下移。国庆节前，受股市走强及基金销售费率新规扰动，9 月 29 日债市延续弱势。但因央行重启国债买卖传闻提振市场情绪，9 月 30 日债市明显回暖。国庆节后，由于多项假期数据不及预期，叠加传

2、闻买断式逆回购利率下调及资金面宽松，10 月 9 日债市延续暖势。随后特朗普再次对华发出关税威胁，中美关税冲突升级，市场避险情绪快速升温，10 月 11 日（调休日）债市继续走强。整体上看，前两周（9 月 29 日至 10 月 12 日）债市整体走强，长债收益率大幅下行。短端利率方面，国庆节前，由于假期临近叠加跨季因素，资金面一度收敛，直到 9 月 30 日明显改善，节后资金面延续宽松。在此背景下，前两周债市短端利率总体有所下行，但幅度不及长端，收益率曲线平坦化下移。本周（本周（1010 月月 1313 日当周）债市日当周）债市或或将将震荡震荡回调回调。中美贸易摩擦再起，大幅推升市场避险情绪，

3、但上周六当日 10 年期国债收益率仅下行 3bp，本周债市或仍有补涨空间。不过，由于中美仍处谈判进程，市场对中美贸易摩擦前景的悲观预期不及4月浓厚，债市或难以重现 4 月贸易战时 10 年期国债收益率下行近 20bp 的强势行情。同时，当前债市情绪仍偏谨慎，这导致，一方面，长债收益率下行越快，止盈压力越大，另一方面，市场对利空因素的敏感度较高，这直接反映于本周一公布的9月进出口数据好于市场预期，立即引发债市日内走势转弱。总体上看，本周债市或将震荡回调，10年期国债收益率将在1.75%-1.80%区间内震荡。核心观点 利率债周报 1 一、一、前两前两周市场回顾周市场回顾 1.1 1.1 二级市场

4、二级市场 前两周（9 月 29 日至 10 月 12 日）债市有所回暖，长债收益率整体下行。其中，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.22%；上周六（10 月 11 日）10 年期国债收益率较节前周日（9 月 28 日）大幅下行 5.75bp，1 年期国债收益率较9 月 28 日下行 1.74bp，期限利差明显收窄。9 9 月月 2929 日日：受股市上涨以及基金销售费率新规扰动，债市延续弱势。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.89bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10 年期主力合约跌 0.01%。9 9 月月 3030 日日：市场再度传出央行可能

5、重启国债买卖操作的消息，交易情绪随之升温，加之资金面平稳，债市整体回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.65bp；国债期货各期限主力合约收盘多全线上涨，10 年期主力合约涨 0.17%。1010 月月 9 9 日日：尽管股市大幅上涨，但股债跷跷板效应减弱，加之资金面较为宽松，债市延续暖势。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行 1.39bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨 0.15%。1010 月月 1010 日日：债市整体震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，但 10 年期国债收益率略微下行 0.06bp

6、；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10 年期主力合约跌 0.06%。1010 月月 1111 日日：受美国总统特朗普对华再度发起关税威胁影响，市场避险情绪迅速升温，债市大幅走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行 2.54bp。利率债周报 2 图 1 前两周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 前两周各期限国债利率均下行 图 3 前两周国开债短端利率上行，中长端下行 图 4 前两周各期限国债期货微幅震荡 图 5 前两周各期限国开债隐含税率上行(%)1.8870 1.8605 1.8466 1.8460 1.8206 107.66 107.85 108.0