银行业：跟踪银行股的保险资金配置有望持续提升-251012（16页）.pdf

1、证券研究报告/行业专题报告评级：增持（维持）相关报告报告摘要投资建议：1、在当前政策环境与宏观环境背景下，险资入市提高权益投资占比态势逐渐深化，同时美国与日本的经验则证明该路径的可行性。而在股票投资中，银行板块凭借其高股息的特点更受险资青睐，在政策、利率不变的背景下，预计险资在未来将进一步加大银行股的持仓比例。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行)；以及股份行

2、中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期一、险资投资：规模稳步提升，股票占比增加1.1、险资投资规模稳步增长我国保险资金运用余额为36.2万亿元，同比增长17.4%；其中人身险公司险资投资规模占比为90%。截至1H25，我国保险资金运用余额为36.2万亿元，同比增长17.4%，已连续四个季度超过15%。其中，人身险公司险资运用余额为32.6万亿元，同比增长17.7%，占比为90.0%，是支撑险资规模增长的重要因素；财产险公司险资运用余额为2.4万亿元，同比增长11.3%，占比为6.5%。(divcenter)图表1：1H25保险资金运

3、用余额同比增长17.4%(/divcenter)1.2、股票投资增速高、占比提升2024年后股票投资规模增速提升，2025年后超过债券增速。从各投资分类增速来看：1）债券投资增速稳定，1H23至2024年同比增速始终最高，1Q25、1H25同比增速分别为27.1%、26.3%。2）2024年后股票投资增速提升明显，1Q24为-2.4%，后续持续提升，1Q25、1H25分别为44.5%.47.6%，超过债券投资增速。3）1H25银行存款、证券投资基金、长期股权投资分别同比增长9.1%、-2.5%、13.0%。债券、股票投资规模占比提升。1)债券投资占比持续提升，1H25为51.1%，同比提升3.

4、7个百分点，较之1H22提升11.3个百分点。2）2024年后股票投资占比提升，1H25为8.8%，同比提升1.8个百分点。3）银行存款、证券投资基金、长期股权投资占比分别同比下降0.6、1.0、0.3个百分点。1.3、人身险、财产险公司险资投资结构相似财产险公司、人身险公司险资投资结构整体相似，人身险公司投资债券占比相对较高。1）人身险公司、财产险公司险资投资结构整体相似，债券占比最高并不断提升，2024年后股票投资占比提升。2）对比来看，人身险公司险资投资中债券占比相对更高，1H25为51.9%，财产险公司1H25为40.3%。财产险公司险资投资中银行存款占比相对更高，1H25为17.2%

5、，人身险公司1H25为8.0%。1.4、长端利率下行是险资加大股票投资的重要因素历史上人身险产品预定利率已经过多次调整。1999年以来，人身保险产品预定利率多次调整，其中2020年后主要以下调为主。2023年8月、2024年9月普通型人身保险产品预定利率分别下调至3.0%、2.5%。2025年1月，国家金融监督管理总局发布关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知，指出将建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。2025年1月、4月、7月三次人身保险业责任准备金评估利率分别为2.34%、2.13%、1.99%，当前普通型人身保险产品预定利率（2.5%）已连续两个季度高出研究值2

6、5bp，因此预计预定利率将下调至2%。长端利率长期低于预定利率是险资加大股票投资的重要因素。2021年后，我国十年期国债收益率进入新一轮的下行期，已从2020年底的3.17%降至2025年三季度末的1.86%，长期低于负债端保险产品预定利率，加大险企出现利差损的风险。为降低此风险，险企加大股票投资力度，通过股票红利收入、公允价值变动收益提高险企投资收益率,进而保障其偿付能力充足率，降低金融风险发生概率。(divcenter)图表11：十年期国债收益率已长期低于普通型人身保险产品预定利率(/divcenter)二、险资重仓股票市值中，银行股占比提升险资重仓股票市值中，银行始终排名首位，2023年