【招银国际】第四季度策略：更加均衡-250929（19页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 9 月月 29 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观策略宏观策略|大类资产配置大类资产配置 第四季度策略第四季度策略 Market Strategy-更加均衡 更加均衡更加均衡 第四季度看多股票、商品和非美货币，看空债券和美元，建议资产组合和区域配置更加均衡。美国经济小幅滞涨，白宫对美联储干预和美联储降息令收益率曲线陡峭化，利空美元与美债，利好股票与商品。欧元区经济好于预期，通胀止跌走平，国债收益率回升。英国经济放缓，通胀居高，利率远期有

2、下降空间。日本经济放缓，通胀回落，但加息可能延续。中国经济弱复苏，通缩可能改善，国债收益率回升。货币货币：建议超配（比例 20%）。货币市场产品流动性和安全性较高，可以用于管理流动性，至少覆盖家庭 36 个月常规支出和未来 1 年特别支出（如购房、结婚、公益）。建议超配美元（比例 10.5%）、欧元（比例 4%）和英镑（比例 2.5%）产品，低配日元（比例 0%）产品，标配人民币（比例1.2%）产品。债券：债券：建议标配（比例 22.5%）。债券估值比股票更有吸引力，经济放缓构成利好，但通胀反弹和白宫对美联储干预构成利空。建议标配美债（比例10%），低配欧元区债券（比例 3.5%）和日本债券（

3、比例 0.5%），超配英国债券（比例 2%）和新兴市场债券（比例 5%）。股票股票：建议标配（比例 30%）。股票长期收益领先，是分享经济持续发展、技术不断进步和企业永续增长成果的核心工具。目前股票估值比固收产品更贵。建议低配美股（比例 17%）与日本股票（比例 1%），超配欧元区股票（比例 4.3%）、英国股票（比例 2.5%）与中国股票（比例 3.5%）。另类另类：建议低配（比例 27.5%）。另类资产与标准资产相关性低，潜在收益高，风险高，流动性差，投资门槛高。特朗普政策不稳定性和全球经济不确定性依然较高，需要提高资产组合流动性。建议低配另类资产，保持多元分散化，灵活调整策略，重视流动性

4、，审慎评估风险。图图 1:年初以来各大类资产收益年初以来各大类资产收益(美元计价美元计价)资料来源：彭博，招银国际环球市场 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 01020304050美元货基英镑货基欧元货基日元货基人民币货基全球投资级债美国投资级债美国高收益债其他投资级债新兴市场债MSCI全球MSCI美国MSCI英国MSCI欧元区MSCI日本MSCI中国黄金比特币铜原油2025YTD收益(%)商品商品股票股票债券债券货基货基 2025 年年 9 月月 29 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录目录 货币货币.4 美

5、元.4 欧元.4 英镑.5 日元.6 人民币.7 债券债券.9 美国.9 欧元区.9 英国.10 日本.10 新兴市场.11 股票市场股票市场.13 美国.13 欧元区.13 英国.14 日本.14 中国.14 另类资产另类资产.16 私募股权.16 对冲基金.16 私募信贷.16 黄金.17 房产.17 数字资产.17 2025 年年 9 月月 29 日日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图图 2:资产配置建议资产配置建议 资料来源：彭博，招银国际环球市场 资产类别资产类别最新建议比例最新建议比例上期建议比例上期建议比例基准比例基准比例核心观点核心观点固收固收42.5%45.0%35.0%超配：

6、传统60/40股债组合中固收产品基准比例40%；“100减年龄”法则下股债组合中固收产品基准比例为“年龄%”；行业调查显示固收产品平均配置比例35%；大中华区股权投资文化更弱；目前固收产品估值比股票更有吸引力；特朗普政策与全球经济不确定性高，固收产品具有防御性 货币 货币20.0%20.0%12.5%超配：现金/流动性管理；至少覆盖家庭36个月常规支出和未来1年特别支出(如购房、结婚、公益)；行业调查显示货币市场产品平均配置比例12.5%；大中华区客户风险偏好相对更低；特朗普政策与全球经济不确定性高，资产组合流动性更加重要；英镑与美元货币利率高于欧元区、日本和中国 美元10.5%12.5%6.