【招银国际】中国医药：预期中美创新合作将持续，国内创新研发需求回暖-250929（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2025 年年 9 月月 29 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 中国医药中国医药 中国医药-预期中美创新合作将持续，国内创新研发需求回暖 预期中美创新合作将持续预期中美创新合作将持续，国内创新研发需求回暖，国内创新研发需求回暖 MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 74.0%，跑赢 MSCI 中国指数37.3%。由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖。我们注意到，创新药研发所需

2、的实验猴的中标价格已经从 2024 年中的约 8.5 万元回升至约 9 万元。叠加美国降息，CXO 行业有望在 2H25E 迎来业绩修复。美国美国出现不同的声音出现不同的声音，但预期中美创新合作将持续。，但预期中美创新合作将持续。近年来，全球药品创新早期研发逐步从欧美向中国转移。全球MNC药企的创新管线引进也逐步从欧美 Biotech 企业转向中国 Biotech 企业。9 月 10 日，纽约时报发文“Trump Weighs Crackdown on Medicines From China”，提到特朗普政府目前有一项拟议中的行政命令草案，该草案可能切断来自中国的实验性治疗药物的引入渠道。然

3、而，该命令草案引发了两个立场截然相反的团体展开激烈的游说活动：支持方是美国初创 Biotech 企业的投资人，这些企业正面临中国创新药的激烈竞争；反对方是美国的大药企，例如辉瑞、阿斯利康，大药企通过低价从中国购买创新药的权益而受益。我们认为，美国大药企的收入、利润规模体量远大于美国 Biotech 企业，因此在游说中或许拥有更大的影响力。正如我们在 Biosecure 法案最终所看到的，中美的医药产业链紧密相连，强制脱钩将损害双方的利益。我们认为，中国丰富的工程师、科学家人才，以及高效、便宜的临床试验和药品生产能力是中国医药创新的核心竞争力。我们预期，中国的药品创新研发和制造能力，将持续赋能全

4、球药企。美国针对创新药将加征关税，预期对美国针对创新药将加征关税，预期对 CXO 影响有限。影响有限。特朗普于 9 月 25 日宣布，除非制药商正在美国建设工厂，否则从 10 月 1 日开始，专利药品将面临100%的关税。由于多家跨国药企已有美国建厂计划，因此或将不受影响。2025 年内，多家跨国药企宣布在美国建设工厂和研发设施的重大投资计划，例如礼来宣布未来 5 年在美国投入 270 亿美元、罗氏宣布未来 5 年在美国投入 500 亿美元。我们认为，在美国建设工厂的时间周期长，通常在 5 年以上。届时，产能建设进度将面临美国政局变化、市场变化等诸多不确定性。同时，由于专利悬崖压力，跨国药企普

5、遍正在执行成本控制措施。因此，我们预计跨国药企有动力通过 CXO 的外包服务降低成本、提高效率。行业展望：行业展望：展望未来，我们认为创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对于已授权管线的临床推动。此外，我们看好消费医疗的估值修复机会。推荐买入三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。中国医药行业中国医药行业 武武 煜煜,CFA (852)3900 0842 .hk 王云逸王云逸 (852)3916 1729 .hk 过往报告：过往报告：1.【行业研究】中国医药

6、-政策持续发力，看好估值反弹 2.【行业研究】中国医药-丙类医保目录年内落地，创新药打开国内支付空间 3.【行业研究】中国医药-开启估值修复 4.【行业研究】中国医药-药品价格政策有望优化，医疗 AI 加速商业化落地 5.【行业研究】中国医药-预期药品集采政策优化，期待“创新药目录”落地 6.【行业研究】中国医药-2024 年度业绩回顾：创新药独占鳌头 7.【行业研究】中国医药-关注 ASCO数据发布，创新药行情或将分化 8.【行业研究】中国医药-创新药出海势头不减，美国创新药价格短期难以下降 9.【行业研究】中国医药-中国创新药闪耀 ASCO，重磅出海交易持续落地 10.【行业研究】中国医药