Zepp Health（ZEPP.US）-美股公司研究报告：Zepp Health深度报告：跃我新生智动全球-250925（30页）.pdf

1、Zepp HealthZepp Health深度报告深度报告：跃我新生，智动全球：跃我新生，智动全球评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年09月25日海外马川琪(证券分析师)丁婧欣(联系人)S0350523050001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2预测指标预测指标202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万美元）183255359492增长率(%)-48.2%39.8%40.6%37.1%归母净利润（百万美元）-76-251459增长率(%)-153%67%155%335%摊薄每股收益（美元）-0.29-0.110.060.26

2、ROE(%)-30.1%-11.0%5.7%19.8%P/E-49.711.4P/B2.73.02.82.3P/S3.72.71.91.4EV/EBITDA-16.2-40.629.78.2资料来源：Wind、国海证券研究所预测指标预测指标请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3相对标普500表现表现1M3M12MZepp Health20.211655.761344.34标普5003.088.0915.79最近一年走势市场数据2025/09/24当前价格（美元）47.2352周价格区间（美元）2.13-55.99总市值（百万美元）678.64流通市值（百万美元）332.65总股本（万股）2

3、2990.00流通股本（万股）11269.18日均成交量（万股）41.11近一月换手（%）128.40-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2024-09-23 2024-11-23 2025-01-23 2025-03-23 2025-05-23 2025-07-23ZEPP.NSPX.GI请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心核心摘要摘要本篇报告解决了以下核心问题：1.智能手表行业发展趋势及主要参与者格局如何？据Statista数据，2024E全球智能手表市场规模479.4亿美元，预计2025/2026/2027年同比增速分

4、别为7.6%/6.9%/13.2%，市场规模稳步增长。按Counterpoint统计的2024年全球智能手表出货量计，Apple、Huawei、Samsung、Xiaomi及 imoo合计份额为58%，其中Apple受竞争加剧和迭代放缓影响，2024年份额较2022年下降12.1pct至22%；其余42%市场份额较为分散，为具备差异化优势的品牌提供发展空间。在专业户外运动手表细分赛道，Garmin 和Suunto 凭借数十年技术积累及全球化经销网络，形成较强消费者心智，占据行业主导地位。2.Zepp Health转型进展及旗下产品矩阵如何？Zepp Health前身为华米，2014年正式成为小

5、米智能穿戴设备独家合作伙伴，2015年推出智能手表品牌 Amazfit，从OEM向品牌转型，2025年1月与小米合作到期。受小米产品出货量同比下降影响，2024年公司营收同比-48.3%至1.83亿美元；2024年毛利率38.5%，较上年同期+12.1pct，主因自有品牌占比提升及产品结构优化。Amazfit SKU精简，聚焦生活方式/运动训练/户外探索三大产品线，覆盖多样化消费场景。2025Q2自主品牌营收0.59亿美元，同比+59%；随着Balance 2和Helio Strap放量，公司预计Q3营收0.72-0.76亿美元，同比+76%-86%。3.Zepp Health核心竞争优势有哪

6、些？公司竞争优势主要体现在三个方面：1）核心技术自研：黄山系列主芯片及Zepp OS生态系统双自研，构建技术壁垒；公司2024年研发费用率25.3%，同年Garmin 研发费用率为15.8%。2）营销策略精准：公司通过覆盖新兴运动（如HYROX）和签约潜力运动员破圈，KOL测评助力口碑传播，销售费用率2017年起逐年提升，2024年达25.4%。3）产品性价比突出：相似规格下Amazfit产品价格约为Garmin 30%-40%，相似价位下Amazfit支持运动模式较Garmin更多元，性价比优势显著。盈利预测和投资评级：Zepp Health作为中国智能可穿戴设备领军公司，自研主芯片、系统及