【中邮证券】信用周报：二永还能继续参与吗？-250924（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 焦煤螺纹钢价格上涨，SCFI 指数加速下行高频数据跟踪 20250921-2025.09.22 信用周度观点 二永还能继续参与吗？二永还能继续参与吗？信用周报信用周报 20250202509 92 24 4 二永还能继续参与吗？二永还能继续参与吗？上周债市情绪反复，利率全周呈现上周债市情绪反复，利率全周呈现 V V

2、型震荡，信用债同样涨跌互型震荡，信用债同样涨跌互现，其中二永超跌有所修复，超长信用债表现继续低迷。现，其中二永超跌有所修复，超长信用债表现继续低迷。上周多空力量交织，资金面边际收敛，利率债整体走势震荡，10 年国债活跃券在1.76%-1.81%的区间反复，但空头力量略强，全周震荡走弱；而信用债不同期限的品种表现分化。超长期限信用债行情继续走弱，10Y 品种跌幅基本都超过同期限利率债，超长二永债的表现也较为一般。二永债行情在大上周超调后部分期限有所修复，二永债行情在大上周超调后部分期限有所修复，1Y1Y-5Y5Y 收益率有收益率有所下行，超长期限部分跌幅跟超长信用债接近。所下行，超长期限部分跌幅

3、跟超长信用债接近。1-5 年、7 年、10 年AAA-银行二级资本债收益率分别下行了 1.19BP、1.21BP、2.58BP、0.53BP、1.51BP、上行了 1.63BP、3.53BP。3 年及以上的部分离 2025年以来收益率最低点位的差距还有 30BP-46BP。与上一轮急跌 7 月底的情况对比，2 年以上的收益率点位已突破新高，调整幅度高于 7 月底的急跌行情，4 年以上的甚至收益率突破了今年 2 月底的熊平位置。从从二永债二永债活跃成交的情况来看，前半周修复情绪较高，后半周则活跃成交的情况来看，前半周修复情绪较高，后半周则较为悲观。较为悲观。9 月 15 日-9 月 19 日，二

4、永债的低估值成交占比分别为100.00%、100.00%、100.00%、0.00%、2.44%、；平均成交久期分别为6.16 年、4.66 年、5.01 年、1.07 年、0.96 年。从成交幅度来看，上周二永折价成交幅度不算大，都在 2BP 以内；而低于估值成交笔数虽然占优，但幅度同样不大，幅度在 3BP 以上的仅有 8 笔交易。超长期限信用债的机构卖盘行情全周持续走强，但从折价成交幅超长期限信用债的机构卖盘行情全周持续走强，但从折价成交幅度来看不属于非常典型的急售行情。度来看不属于非常典型的急售行情。9 月 15 日-9 月 19 日，超长期限信用债折价成交的占比分别为 56.10%、7

5、0.73%、48.78%、65.85%、78.05%。从折价成交幅度来看，上周超长期限信用债的折价幅度不高，多数集中在 4BP 以内。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿依然很弱，高活跃度成交以弱资质城投为主。限信用债的买入意愿依然很弱，高活跃度成交以弱资质城投为主。超长期限信用债低于估值成交占比分别为 26.83%、9.76%、36.59%、21.95%、7.32%。虽然在持续调整，从成交幅度来看部分机构买入意愿不弱，上周约 25%的低于估值成交幅度都在 4BP 及以上，以弱资质城投，如 AA(2)、AA、AA-的 2-5 年期限

6、品种为主。上周市场震荡走弱，信用债各品种表现分化，其中二永在超调后上周市场震荡走弱，信用债各品种表现分化，其中二永在超调后有所修复，超长期限信用债依然表现不佳，票息资产性价比有所提升。有所修复，超长期限信用债依然表现不佳，票息资产性价比有所提升。二永超跌后有所修复但程度不高，二永超跌后有所修复但程度不高，2 2-5 5 年银行二级资本债可以继续参年银行二级资本债可以继续参与；此外推荐与；此外推荐 1 1-3 3 年弱资质城投下沉，目前收益率在年弱资质城投下沉，目前收益率在 2.2%2.2%以上以上 3 3 年年左右的品种骑乘收益较为可观。而超长期限左右的品种骑乘收益较为可观。而超长期限信用债信