复宏汉霖（2696.HK）-港股公司首次覆盖：创新布局蓄势待发全球化Biopharma扬帆远航-250922（45页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|复宏汉霖复宏汉霖 创新布局蓄势待发，全球化 Biopharma 扬帆远航 复宏汉霖（2696.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02696.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 77.65 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 杨天笑杨天笑 S0800524120008 15001046286 相关研究相关研究 复宏汉霖是一家国际化创新生物制药公司，产品覆盖肿瘤、自免、眼科疾病复宏汉霖是一家国际化创

2、新生物制药公司，产品覆盖肿瘤、自免、眼科疾病等领域。等领域。自 2010 年成立以来，复宏汉霖已建成一体化生物制药平台，高效创新的自主核心能力贯穿研发、生产及商业运营全产业链。HLX43：具备全球：具备全球 BIC 潜力的潜力的 PD-L1 ADC 资产资产。HLX43 是全球第二款、国内首款进入临床的 PD-L1 ADC，通过泛瘤种靶点 PD-L1 的核心骨架HLX20 单抗+宜联 TMALIN 技术平台开发策略，实现精准杀伤+肿瘤免疫双重机制。2025 年 9 月 WCLC 大会公布 Ia/Ib 期临床更新数据，进一步验证HLX43 在晚期 NSCLC 等实体瘤中的卓越疗效，具备 BIC

3、重磅单品潜力。HLX22：有望重塑：有望重塑 1L HER2+胃癌标准疗法。胃癌标准疗法。HLX22 为靶向 HER2 创新型单抗，HLX22-GC-201（HLX22+曲妥珠单抗+化疗）用于 HER2+胃癌的 II期研究于 2025 ASCO 公布更新数据，中位随访时间超 28 个月，但 HLX22组 PFS 仍未达到（HR=0.2），对照组 PFS 与历史数据相当（8.3 个月），且mOS 为 NR vs 16.4 个月（HR=0.6），显著优于当前一线 SOC。目前 III 期头对头研究（HLX22-GC-301）已启动，国际多中心试验全球加速推进。斯鲁利单抗差异化布局斯鲁利单抗差异化布

4、局 PD-1 赛道，生物类似药出海进入兑现期。赛道，生物类似药出海进入兑现期。公司产品梯队布局完善，多款商业化品种通过对外授权成功出海；在研管线前瞻性布局创新分子类型（蛋白药物、ADC、小分子等）及肿瘤、自免领域广泛适应症，先发优势显著且后续管线有支撑，有望持续增厚公司业绩。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 60.34/59.52/70.13 亿元，同比增长 5.4%/-1.4%/17.8%，当前股价对应 PS 为 6.4x/6.5x/5.5x。考虑到创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在 BD 预期等催化较多，叠加生物类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大

5、。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：商业化不及预期风险；竞争格局恶化风险；医保谈判、生物类似药集采降价风险；临床开发推进不及预期风险；海外授权不及预期风险等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,395 5,724 6,034 5,952 7,013 增长率 67.8%6.1%5.4%-1.4%17.8%归母净利润(百万元)546 820 851 884 1,172 增长率-178.5%50.3%3.7%3.9%32.5%每股收益（EPS）1.00 1.51 1.57 1.63 2.16 市盈率（P/E）70.72 47.06 45

6、.38 43.67 32.96 市净率（P/B）17.61 12.81 9.99 8.13 6.52 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -32%13%58%103%148%193%238%283%2024-092025-012025-05复宏汉霖恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 09 月 22 日 公司深度研究|复宏汉霖 西部证券西部证券 2025 年年 09 月月 22 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 投资建议.6 复宏汉霖核心指标概览.7 一、生物类似药兑现期已