【国金证券】恒林股份（603661）-跨境电商业务亮眼，25Q2盈利端已现边际修复-250919（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 恒林股份旗下品牌在亚马逊平台 8 月表现亮眼，据 sorftime，Sweetcrispy/Smug/Olixis/Nouhaus/Colamy/Dumos 品牌 25 年 Q2及 8 月在亚马逊平台销售总额达 93.0/39.8 百万美元，同比分别+19.4%/+22.4%。公司 25H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+11.30%/-17.55%/-20.61%到 53.47/1.81/1.75 亿元。单 25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+9.92%/+10.42%/+4.28%到 26.94/1.3

2、0/1.22 亿元。经营分析 综合家居板块表现优良，跨境电商持续增长驱动 OBM 业务发展。综合家居板块表现优良，跨境电商持续增长驱动 OBM 业务发展。公司上半年收入端实现稳健增长得益于综合家居板块（源于办公文具中跨境电商渠道销售部分重分类）。25H1 办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收同比分别-22.8%/+2.2%/-14.8%/-13.5%达 14.5/6.8/3.8/6.3 亿元，而综合家居板块 25H1 实现收入15.3 亿元。从业务结构来看，OBM 增长较优主因跨境电商业务表现良好，展现出较优增长潜力，25H1 公司 ODM/OEM 业务与 OBM 业务实现收入 23.

3、6/29.6 亿元，同比各-4.4%/+19.9%。海运费回落助力跨境电商利润端修复，费用优化发展趋势向好。海运费回落助力跨境电商利润端修复，费用优化发展趋势向好。公司 25H1 毛利率同比-3.3pct 至 17.9%，预计主因 25Q1 跨境电商促销降价影响，毛利率同比-8.5pct 至 16.3%；而 25Q2 盈利能力改善，毛利率增长由负转正，同比+1.8pct 至 19.5%，预计主因 Q2海运费回落。同时，公司主动优化费用，预计跨境电商盈利能力进一步修复。25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.3/-0.1/-0.2pct 至 6.7%/3.9%/2.0%/0

4、.2%。25Q2 销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.4/-0.5/+0.0/-0.4pct至6.1%/4.1%/2.3%/-0.3%，财务费用下降源于汇兑收益增加。跨境电商系收入增长重要引擎，盈利改善有望持续。跨境电商系收入增长重要引擎，盈利改善有望持续。收入端，跨境电商增长势头良好，全球化产能布局、海外仓建设提供增长有效支撑，考虑后续美国降息预期，公司把握市场需求提振机遇，未来可期。盈利端，跨境电商规模效应将逐渐显现，叠加海外仓利用率提升，费用边际改善将延续盈利能力提升趋势。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 2.75/3.59/4.0

5、4 元，当前股价对应 PE 为 12/9/8 倍，维持“买入”评级。风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,195 11,029 11,129 12,173 13,519 营业收入增长率 25.78%34.59%0.91%9.38%11.06%归母净利润(百万元)263 263 382 499 562 归母净利润增长率-25.44%-0.02%45.19%30.60%12.71%摊薄每股收益(元)1.892 1.892 2.746 3.587 4.043 每股经营性现

6、金流净额 3.22 6.84 7.01 8.31 8.99 ROE(归属母公司)(摊薄)7.74%7.12%9.40%11.10%11.31%P/E 23.56 16.20 11.79 9.03 8.01 P/B 1.82 1.15 1.11 1.00 0.91 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018020023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00240919241219250319250619250919人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒林股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要