【中银证券】宝丰能源（600989）-内蒙项目达产，Q2业绩同比、环比高增-250922（5页）.pdf

1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 9 月月 22 日日 600989.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 16.74 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 1.2 8.3 0.4 14.4 相对上证综指(16.2)5.6(12.7)(26.6)发行股数(百万)7,333.36 流通股(百万)7,333.36 总市值(人民币 百万)122,760.45 3 个月日均交易额(人民币 百万)704.65 主要股东持股比例

2、 宁夏宝丰集团有限公司 35.65%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年9月18日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 宝丰能源宝丰能源20250106 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料基础化工：化学原料 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良证券分析师：徐中良 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 联系人：赵泰联系人：赵泰 一般证券业务证书编号：S130012307000

3、3 宝丰能源宝丰能源 内蒙项目达产，Q2业绩同比、环比高增 公司发布公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入年中报，上半年实现营业总收入 228.20 亿元，同比增长亿元，同比增长 35.05%；归；归母净利润母净利润 57.18 亿元，同比增长亿元，同比增长 73.02%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 55.79 亿元，同比增长亿元，同比增长58.67%。其中，第二季度营收。其中，第二季度营收 120.49 亿元，同比增长亿元，同比增长 38.97%，环比增长，环比增长 11.87%；归母净利润归母净利润 32.81 亿元，同比增长亿元，同比增长 74.17%，环比增长，环比增长

4、34.64%。看好内蒙项目投产为看好内蒙项目投产为公司业绩带来的增量，公司业绩带来的增量，维持维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 内蒙项目投产带动聚烯烃内蒙项目投产带动聚烯烃产能、销量增长。产能、销量增长。2025 年上半年公司营收同比增长 35.05%至 228.20 亿元，其中第二季度实现营收 120.49 亿元，同比增长 38.97%，环比增长11.87%。聚烯烃产品方面，上半年公司内蒙古260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产，生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%。2025H1 烯烃产品实现收入178.03

5、 亿元，同比增长83.02%，其中聚乙烯、聚丙烯销量分别为 115.29 万吨、111.79 万吨，同比分别+100.50%、+95.37%，收入分别为77.60 亿元、71.80 亿元，同比分别+89.87%、+88.20%。随着新项目产能爬坡，第二季度聚烯烃产品销量环比继续提升。2025Q2 公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为 63.83万吨、62.64 万吨，同比分别增长128.21%、105.65%，环比分别增长24.04%、27.45%。焦化产品方面，2025H1焦炭实现收入34.37亿元，同比下降33.48%，销售均价为1010.37元/吨，同比下降30.71%。聚烯烃产品毛利率表现亮眼

6、聚烯烃产品毛利率表现亮眼，投资收益增厚利润投资收益增厚利润。2025H1 公司总体毛利率为36.74%，同比提升3.14pct。分产品看，聚烯烃、焦化、精细化工品毛利率分别为39.14%、26.16%、32.99%，同比分别+3.52pct、-0.97pct、-8.59pct。2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/2.79%/1.88%/2.47%，分别同比-0.09pct/+0.23pct/-0.47pct/+0.24pct，管理、财务费用同比增幅较大的主要原因是新建项目投产，资本化费用减少。上半年公司出售联营企业宁夏红墩子煤业 40%股权，取得投资收益4.45