【海通国际】飞向月球；新战略与Equatys合资企业共促长期增长-250921（10页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary （本报告为 2025 年 9 月 18 日发布的英文报告的翻

2、译版。）要闻回顾以及最新动态要闻回顾以及最新动态 在 Space42（未覆盖）发布 2025 年第二季度业绩及与全球卫星通信公司 Viasat 达成合资协议并成立 Equatys 后，详见公告，我们近期与该公司的讨论表明其战略正逐步取得成效并持续深化发展。我们认为，该协议似乎也凸显出：社会通信连接可实现全球无处不在的覆盖，并且从长远来看，这种模式或将成为新常态。点评点评 Space42 背景介绍：背景介绍：Space42（SPACE42 UH）是一家总部位于阿联酋的人工智能航天科技公司，提供地理空间分析和卫星通信解决方案，资产合计近 30 亿美元。公司去年息税折摊前利润率达 42%，长期可能保

3、持约 40%的利润率，详见公告。公司在阿布扎比上市，主要股东包括 G42（持股约 42%）、穆巴达拉投资公司（29%）、国际控股公司（约 8%），流通股占比约 21%。公司由两家企业于 2024 年 10 月合并成立：即技术解决方案提供商 Bayanat（主要从事基于地球观测的测绘业务，不涉及卫星技术）和总部位于阿联酋的全球卫星通信供应商 Yahsat（为商业、广播及政府领域提供各类服务的高利润率卫星服务供应商），详见图 1。公司业务分为航天服务（Yahsat 的现有业务，目前拥有 6 颗在轨地球静止轨道卫星，另有 2 颗待发射）和智能解决方案（Bayanat 的现有业务），当前业务占比约为

4、90%/10%，公司预计中期将逐步实现 50%/50%的业务占比，详见图 2。新战略或将带来差异化增长：新战略或将带来差异化增长：公司认为其新战略尚未获得市场的充分认可。公司制定了四大战略支柱，即：1.成为优质地理空间数据的首选合作伙伴（主要通过构建高空平台站进行数据管理，例如支持能源公司全球监测钻井平台以发现非计划维护事件，或为机场提供飞机定位服务）；2.成为地理空间人工智能平台与服务领域的领导者；3.打造全球非地面网络（NTN）领导地位（例如通过 Tri4、Al Yah 4 及 5 号卫星实现偏远地区 iPhone 设备连接，计划推出 16 个新项目及 100-200 颗卫星，预计 202

5、7 财年起产生营收）；4.巩固安全连接解决方案提供商的领导地位（该业务针对特定区域，通过卫星提供连接服务，并可实现两位数内部收益率）。公司目标在本十年末实现较2023 年营收翻倍。高速增长的卫星通信市场：高速增长的卫星通信市场：公司认为航天服务市场可能以两位数增速增长，而智能解决方案业务在各细分领域的平均增速预计将超过 20%，详见图 3。这一增长主要由人工智能和地理空间影像分析市场的发展所驱动。Equatys 协议：协议：Space42 与 Viasat（VSAT US，未纳入海通国际研究范围）于 9 月 15 日宣布达成合资协议，共同成立Equatys。该合资企业将提供基于 3GPP 非地

6、面网络标准（即整合卫星及其他非地面系统与蜂窝网络的一套标准）的卫星与地面网络，通过合规平台接入标准智能手机和物联网（IoT）设备，详见图 4。新合资企业预计将支持超过160 个市场、大于 100MHz 的移动卫星服务频谱，提供可靠的全球通信服务，目标在三年内（即 2028 年）实现商业化推广。该合资企业本质上使移动网络覆盖有限的偏远地区用户能够通过卫星通信实现网络连接，详见图 5。风险提示：风险提示：1.业绩与营收波动性；2.非计划性运营事件；3.成本通胀 Table_Title 研究报告 Research Report 18 Sep 2025 飞向月球；新战略与 Equatys 合资企业共促