房地产行业2025H1开发商业绩综述：业绩压力仍存优质房企筑底-250920（32页）.pdf

1、优于大势业绩压力仍存，优质房企筑底报告摘要：25mathrmH1开发商业绩综述：结转项目结构优化，减值压力制约盈利能力。1销售：2025年1-8月百强房企销售金额/面积分别达2.2万亿元/1.1亿m，同比降13.8%/23.2%，其中头部房企韧性更强，金茂(mathbfyoy+25.7%)、建发(mathbfy_0mathbfy+mathbf9.5%)、越秀(mathbfyoymathbf+3.7%)等优质央国企销售逆势正增长；2投资：1-8月百强房企新增货值1.4万亿(mathrmyoymathrm+17.5%)，受益于核心城市优质地块集中供应与头部房企投资积极性提升，TOP10房企新增货值

2、占百强70%，格局进一步集中。优质房企投资表现突出，绿城、金茂拿地力度1；3运营：样本房企营收下滑/毛利率降幅收窄，精益化管控见效。14家样本房企2025H1营收8606亿元（yoy.4.9%)；毛利率14.3%(yoy-0.6pct)，降幅较2024H1（-3.7pct）大幅收窄，因早期高地价项目结转完毕、核心区域高毛利项目陆续贡献业绩，预计26年毛利率逐步恢复；4减值：行业减值压力显著增加，成拖累盈利主因，金茂、新城等房企已充分计提。2025Q2地产基金持仓变化：低配幅度扩大，持仓市值达十年新低。2025年8月以来，京沪深松绑限购、上海广州启动拆迁等，房地产处政策宽松期，但板块全年持续跑输

3、大盘。2025Q2地产重仓持股市值占比underlinemathbf0.48%、总市值150.3亿元，均创近十年新低，持仓比例环比降0.1pct，且较1.03%的标准配置比例低配0.55pct，缺口较Q1扩大；持仓个股49只（较Q1减2只)，但集中度提升，前十大重仓股以保利发展（30.1亿市值）为首，CR5、CR10环比上升；持有基金数超10家的公司共13个（与Q1持平)，保利发展新进入基金数最多；TOP20个股持仓整体减少，保利发展等龙头房企遭减持；除增强指数型基金持仓增0.6亿元外，其余类型基金持仓均降，灵活配置型基金降11.5亿元最为显著。基本面回顾：信心仍待提振，拆迁改造或为下阶段发力

4、点。销量方面，25年8月30城商品房销量降幅略有收窄，但一线城市降幅维持高位；房价方面，70大中城市8月二手住宅房价环比.0.6%，环比降幅走宽0.lpct，且一线城市cdot1.0%（降幅仍较大）。整体看来，24年924新政的动能正逐步减弱，楼市信心仍待提振，楼市正式进入新一轮政策宽松周期具备必然性与必要性，展望后续政策空间，除了传统限制性政策陆续取消外，拆迁改造或为下阶段政策发力点，具体来说：拆迁改造提速上海&广州拆迁引擎启动，后续配套政策与资金有望逐渐落实，其他超大特大城市资金能够平衡的项目有望参照可行实施路径快速推进，以持续优化供需结构；2稳预期京沪深先后优化限购/公积金等政策，若政策

5、效果不及预期，后续核心区限制性政策也或将优化；3防风险“供给侧”或将加快回收闲置用地与收储现房进度，缓解库存压力；4促转型好房子将从短期拉动转向长期支撑市场需求，引导行业迈入存量新阶段。绩优个股分析：优质房企股价显著跑赢市场，配置逻辑已获资金认可。结合中报表现以及经营情况，我们筛选出四家绩优房企，分别为：1新城控股（商业稳定、困境反转、减值充分)；中国金茂(减值充分、土拍活跃、扭亏为盈)；3建发国际集团（土储优质、高股息高分红、业绩增长）；4滨江集团（杭州红利、业绩高增、民企之光)。四家优秀房企的逻辑均支撑了2025年来股价的大幅上涨，四家房企2025年来股价涨幅分别为+27.3%/+63.5

6、%/+44.0%/+33.9%，均大幅跑赢沪深300(+13.4%）以及房地产开发板块(+6.5%)，其中新城控股与中国金茂在2025Q2获得基金加仓，表明优质低估值房企的配置逻辑已获市场认可，资金对优质低估值房企的配置或已达共识。相关报告125H1开发商业绩综述：结转项目结构优化，减值压力制约盈利能力销售：2025年1-8月百强房企销售仍处下滑通道，金茂/建发/越秀逆势增长。2025年1-8月百强房企销售金额/面积分别达2.2万亿元/1.1亿m，同比降13.8%/23.2%，金额降幅小于面积，体现行业聚焦核心城市核心区域推盘、新房单价提升的共识。头部房企韧性更强，金茂（mathrmlangl