超盈国际控股（2111.HK）-港股公司首次覆盖报告：低估值、高股息优质标的增长潜力可期-250918（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.18 低估值、高股息低估值、高股息优质优质标的，增长潜力可期标的，增长潜力可期 超盈国际控股超盈国际控股(2111)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：3.67 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)2.03-3.68 当前股本(百万股)1,040 当前市值(百万港元)3,816 Table_PicQ

2、uote Table_Report 相关报告相关报告 全球知名弹性面料生产商，具备全球化布局优势2024.07.21 超盈国际控股首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：低估值、高股息低估值、高股息优质优质标的，标的，当前时点当前时点在供需再平衡与在供需再平衡与原料原料价格温和之下重拾向上势价格温和之下重拾向上势头。公司客户群体优质，未来有望凭借海外成熟产能承接更多订单，头。公司客户群体优质，未来有

3、望凭借海外成熟产能承接更多订单，增长潜力可期。增长潜力可期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：我们看好公司发挥弹性面料领域多年经验，深化与国内外知名运动户外品牌客户合作，凭借成熟海外产能在纺服制造贸易格局调整中获取更多订单。我们预计公司 2025-27 年归母净利润分别为 5.9、6.4、7.0 亿港元。综合 PE 估值与 PB 估值两种方法，取平均值 4.42 港元/股作为目标价，首次覆盖，给予增持评级。公司概览：公司概览：公司深耕弹性面料超 20 年，高管经验丰富，管理团队稳定。立足弹性面料拓展运动面料生意，目前运动面料贡献 55.4%的收入，并开拓 AR

4、CTERYX、Lululemon、NIKE、adidas、安踏、李宁等国内外知名运动户外品牌客户。当前公司在中国、越南、斯里兰卡均布局有成熟产能，海外厂房面积与国内相当。公司历经成长初期、国际扩张期、供需平衡期，当前重拾向上势头。财务分析：财务分析：2011-24 年公司收入 CAGR+10.4%，其中运动面料收入CAGR+38.2%，领跑收入。公司毛利率受到产能利用率与原油价格影响，2017-19 年大规模投放海外产能，同时积极拓展运动品牌客户。经过多年发展，当前时点海外产能已运营成熟，供需再平衡叠加原料价格温和下行，后市毛利率仍有提升空间。公司费用率长期稳定，运营效率稳中有升，经营性现金流

5、充沛。行业梳理：行业梳理：运动服增速领跑其他服装品类，其对于弹力、透气、抗菌等功能需求利好弹性面料供应商。内衣市场预计维持稳健增速，简约舒适内衣与运动文胸部分替代传统蕾丝钢圈内衣。公司弹性面料产能已属全球头部玩家，相比于传统针织面料生产商已积累一定优势，但对比弹性面料龙头来看生意质量仍有提升空间。未来看点：未来看点：1）低估值、高股息优质标的：）低估值、高股息优质标的：公司高度重视股东回报，自上市以来每年分红从未间断，近年分红比率稳定在 50%，连续 4年股息率 9%+。2）海外产能）海外产能承接承接更多更多订单：订单：我们认为公司凭借越南、斯里兰卡等地的成熟产能有望充分受益对等关税之下产能布

6、局调整，承接更多品牌订单转移。3）客户）客户群体优质群体优质：公司与知名运动户外品牌合作均在 5 年以上，伴随合作加深预计未来订单无虞。风险提示：风险提示：全球宏观经济下行，海运受不可抗力冲击，主要运动品牌势能衰退，公司产能利用率不足，原材料价格大幅上升。财务摘要财务摘要(百万百万港元港元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 5061 5006 5435 5847 (+/-)%20.5%-1.1%8.6%7.6%毛利润 1,357 1,323 1,444 1,561 归母净利润 608 588 644 697 (+/-)%75.3%-3.3%9.5%8.2%PE 4.8