【中邮证券】国轩高科（002074）-上半年出货同比高增，固态布局有序推进-250916（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|维维持持个个股股表表现现2024-092024-112025-022025-042025-072025-09-1%15%31%47%63%79%95%111%127%143%159%国轩高科电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）45.96总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）18.05/17.28总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）830/79452 周周内内最最高高/最最低低价价47.47/18.05资资产产

2、负负债债率率(%)72.3%市市盈盈率率67.59第第一一大大股股东东大众汽车(中国)投资有限公司研研究究所所分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:国国轩轩高高科科(0 00 02 20 07 74 4)上上半半年年出出货货同同比比高高增增，固固态态布布局局有有序序推推进进l投投资资要要点点事事件件：公公司司发发布布 2 20 02 25 5 年年半半年年报报。2025H1，公司实现营收 193.94 亿元，同比+15.48%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比+35.22%；实现扣非归母净利润 0.73 亿元，同比+38.53%，非经常性损益主要来自公司政

3、府补贴。单看 2025Q2，公司实现营收 103.38 亿元，同比+11.33%，环比+14.17%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比+31.68%，环比+164.32%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比+51.55%，环比+299.50%。上上半半年年出出货货量量同同比比高高增增，动动力力毛毛利利率率进进一一步步提提升升。2025H1，公司出货约 40Gwh，同比增长约 48%，排产情况较好。分产品来看，上半年公司动力营收 140.34 亿元，同比+19.94%，毛利率 14.24%，同比+2.16pcts，动力的毛利率提升主要是由于公司第三代产能释放并实现中高端车型匹配配套，叠加

4、出货量提升带来的规模效应；储能营收45.62 亿元，同比+5.14%，毛利率 19.35%，同比-3.21pcts。费费用用率率控控制制较较好好，同同比比略略降降。2025H1，公司毛利率 16.42%，同比下降 1.39pcts；净利率 1.71%，同比下降 0.15pcts。销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 1.06%/4.51%/5.39%/3.23%，分 别 同 比-1.28/+0.09/+0.01/+1.01pcts，合计-0.17pcts。重重视视创创新新研研发发，固固态态产产品品有有序序推推进进开开发发。公司上半年研发投入13.82 亿元，同比增长 13.34%。

5、公司首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池处于中试量产阶段，良品率达 90%，并启动第一代全固态电池 2Gwh 量产线的设计工作。l盈盈利利预预测测与与估估值值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 450.50、569.08、692.27亿元，同比增长 27.29%、26.32%、21.65%；预计归母净利润 15.47、24.35、32.41 亿元，同比增长 28.23%、57.37%、33.07%；对应 PE 分别为 53.62、34.07、25.61 倍，维持“增持”评级。l风风险险提提示示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导

6、入进度不及预期风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-09-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）35392450505690869227增长率(%)11.9827.2926.3221.65EBITDA（百万元）4525.476993.629070.1010973.88归属母公司净利润（百万元）1206.791547.472435.263240.66增长率(%)28.5628.2357.3733.07EPS(元/股)