锅圈（2517.HK）-港股公司研究报告：在家吃饭餐食龙头深耕下沉市场蓄力社区央厨-250911（28页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）在家在家吃饭吃饭餐食餐食龙头，龙头，深耕深耕下沉下沉市场，市场，蓄力蓄力社区社区央央厨厨 消费品/商业 当前股价：3.29 港元 在家吃饭餐食产品在家吃饭餐食产品比较比较优势明显，预计渗透率持续提升。公司为在家吃饭餐食优势明显，预计渗透率持续提升。公司为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店带动规模增长，自产产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店带动规模增长，自产比例提升比例提升+规模效应下净利率继续提升。规模效应下净利率继续提升。首次覆盖给予“强烈推荐”评级首次

2、覆盖给予“强烈推荐”评级。在家在家吃饭吃饭餐食餐食龙头，龙头，扎根扎根蓄力蓄力重返重返高增长。高增长。公司是国内一站式在家吃饭餐食龙头，产品包括火锅、烧烤、中餐、西餐等八大类别。疫情期间公司受益于在家吃饭场景增加高速增长，疫后高基数下扎根蓄力，2024 年下半年重回高增长。公司创始人杨明超先生曾深耕火锅行业多年，积累了丰富的餐饮及零售经验。公司股权结构稳定，创始人杨明超先生持有 28.9%股权。在家吃饭餐食产品的比较优势明显，在家吃饭餐食产品的比较优势明显，有望有望达到达到万亿万亿空间空间。在家吃饭餐食产品包括为节约烹饪时间的即食、即熟、即烹或即配食品；兼顾口味及营养，经济便捷，2022 年规

3、模达到约 4000 亿，2018-2022 年 CAGR 为 25.5%；对标日本家庭餐食渗透率，有望达到万亿规模。国内在家吃饭餐食市场格局分散。2022 年前五大零售商（锅圈、高鑫零售、沃尔玛中国等）合计仅占 11.1%，市场集中度低，锅圈份额约为 3%。渠道渠道+供应链供应链+运营多端优势领先，开店空间广运营多端优势领先，开店空间广。渠道效率方面，公司 25H1门店数达到 10400 家，其中地县级+乡镇门店占比达到近 80%。冻品零售主要集中于商超、夫妻老婆店、电商，对比来看锅圈在下沉市场效率可实现领先。对比夫妻老婆店，夫妻店拿货层级多，门店体验一般，经营专业度及竞争力弱。对比电商&即时

4、零售，冻品线上渠道占比较低，且下沉市场电商及即时零售渗透率低。对比商超，商超下沉市场密度较低，山姆、盒马等玩家较难下沉，地方性商超流通链路较长，加价率高。对比同类玩家看，火锅食材超市赛道其他玩家门店数已不足千家，锅圈实现明显领跑。目前公司回本周期约 2 年，预计全国开店空间有望达到 2 万+。供应链方面，公司通过自有工厂不断提高自产比例+外部代工布局供应链，高效单品单厂模式+规模效应提升预计继续提升生产效率。运营端看，公司强于产品、会员、门店运营；持续巩固会员生态建设，并通过多渠道拉新扩大会员基础，会员预存卡金额进一步增长；产品上新迭代快，各类社区活动拉动用户促活提频。投资投资建议建议。在家吃

5、饭餐食产品比较优势明显，预计渗透率持续提升。公司为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店带动规模增长，自产比例提升+规模效应下净利率继续提升。预计公司2025/26/27E经调整净利润分别为 4.1/5.0/6.1 亿/。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：开店开店不及预期不及预期、同店同店不及预期不及预期、行业行业竞争竞争加剧、加剧、食品食品安全安全风险风险。财财务务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元)6100 6470 7445 8508 9743 同比增长-15%6%15%

6、14%15%营业利润(百万元)269 297 486 662 816 同比增长 22%10%64%36%23%经调整净利润(百万元)318 241 409 497 613 同比增长 24%-24%70%21%23%每股收益(元)0.09 0.08 0.14 0.17 0.22 P/E(倍)35.1 36.5 21.2 17.5 14.2 P/B(倍)2.6 2.7 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司财报、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2655 香港股（百万股）2655 总市值（十亿港元）8.8 香港股市值（十亿港元）8.8 每股净资产（港元）1.1 ROE（TTM）7.6 资